20210516-东吴证券-环保工程及服务行业_垃圾焚烧减碳显著产能稳健增长_居民端分类计量收费改善现金流_7页_615kb

环保工程及服务行业总结

核心内容

《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》的发布标志着我国生活垃圾处理行业进入新的发展阶段，重点围绕垃圾焚烧产能提升、垃圾分类推进、资源化利用增强及居民端收费机制改革等方面展开。该规划旨在优化垃圾处理结构，推动碳中和目标实现，同时改善行业现金流问题。

主要观点

1. 垃圾焚烧减碳显著，行业扩容空间大

• 垃圾焚烧相较于填埋在垃圾处理和电力生产环节具备显著减碳效应，碳中和背景下焚烧替代填埋的力度将加大。
• “十三五”期间，全国垃圾焚烧处理能力达到58万吨/日，焚烧处理率约45%，但仍存在较大缺口。
• “十四五”规划提出焚烧处理能力目标为80万吨/日，占比目标为65%，较当前提升20个百分点。
• 城市建成区生活垃圾日清运量超过300吨的地区，需加快建设焚烧处理设施。
• 地级及以上城市及具备条件的县城，不再新建原生垃圾填埋设施，现有填埋场剩余库容转为兜底保障。

2. 垃圾分类政策持续推进，收运能力缺口明显

• 当前全国生活垃圾分类收运能力约为50万吨/日，规划要求到2025年达到70万吨/日，缺口达20万吨/日。
• 46个重点城市已初步建立垃圾分类体系，居民小区覆盖率约86.6%。
• 垃圾分类将推动资源化利用市场发展，规划要求到2025年资源化利用率提升至60%，较当前50%提高10个百分点。
• 健全可回收物资源化利用设施，包括集散场地、分拣处理中心及示范项目，推动产业链规模化、规范化、专业化发展。

3. 居民端差别化收费改善现金流

• 生活垃圾处理费由政府支付向居民支付转变，有助于减轻财政压力，改善企业现金流。
• 政策要求结合垃圾分类情况，实行分类计价、计量收费等差别化管理，创新收费模式。
• 敏感性测算显示，若补贴退坡，垃圾处理费上涨幅度占人均可支配收入比例极低（0.03%），顺价至居民端难度较小。
• 收费制度的完善将提升收缴率，增强企业盈利的确定性。

关键信息

• 焚烧减碳价值：垃圾焚烧相较于填埋可实现单吨垃圾减排0.55吨CO2e，兆瓦时减排1.89吨CO2e。
• 产能缺口：全国约50%的城市尚未建成焚烧设施，县城焚烧处理能力普遍不足。
• 区域不平衡：东南沿海焚烧处理率超60%，中西部不到50%。
• 收费机制改革：政策推动生活垃圾处理责任向居民端转移，提升收费效率和收缴率。
• 行业增长预期：焚烧处理能力年化增速约6.64%，行业需求刚性，增长稳健。

建议关注公司

• 瀚蓝环境：具备碳中和价值增量、行业扩容及商业模式改善优势，整合能力强，大固废综合产业园有助于降本增效。
• 维尔利：在有机物处理领域领先，垃圾分类推动湿垃圾技术应用蓝海。
• 盈峰环境、宏盛科技、龙马环卫：垃圾分类收转运设施完善带动环卫设备需求增长，关注技术、渠道和服务领先的企业。
• 中再资环：生活垃圾资源化利用率提升空间大，废电拆解龙头地位稳固，产品具备顺周期弹性。

风险提示

• 政策推行时间不及预期；
• 政策执行效果不达预期；
• 项目进度低于预期。

数据来源

• 《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》
• 东吴证券研究所测算
• 中国统计年鉴
• 国家发改委、住建部、生态环境部等官方文件

投资评级

• 公司投资评级：增持（维持）
• 行业投资评级：增持（预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5%以上）

行业走势

• 垃圾焚烧及垃圾分类政策持续推进，行业有望实现稳健增长。
• 碳中和背景下，垃圾处理结构优化，焚烧占比持续提升。
• 居民端收费机制改革改善现金流，提升行业估值空间。