垃圾分类在哪里有钱赚？（环保及公用事业行业深度研究报告）-20190701-华创证券-28页_803kb

环保及公用事业行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了我国垃圾分类政策的推进历史、行业空间及重点企业投资价值。垃圾分类从早期的推广到试点，再到强制推行，政策力度逐步加大。2019年，垃圾分类政策在重点城市全面实施，推动了垃圾收转、处理及再生资源领域的快速发展。预计2019-2020年垃圾收转、处理和再生资源行业将释放超百亿市场空间，其中垃圾收转装备和服务、餐厨垃圾处理、再生资源渠道规范化是主要受益领域。垃圾焚烧企业短期内可能因垃圾减量而面临收入压力，但长期来看，干湿分离将优化运营成本和排放控制。

主要观点

政策推进与实施

• 早期推广：2000年首次提出垃圾分类试点城市，但效果不明显。
• 试点推进：2013年部分城市开始试点，但居民分类意识和执行力度仍不足。
• 强力落地：2017年住建部和国务院发文加强垃圾分类，2019年重点城市全面实施垃圾分类，上海成为范本，政策机制和落地规范更完善。

行业空间与增长潜力

• 垃圾收转装备与服务：预计2019-2020年市场空间约282亿，长期有望达442亿。
• 餐厨垃圾处理：根据“十三五”规划，新增处理能力约3.44万吨/天，对应投资额约183.5亿元，年收入增量约110亿元，总市场空间超300亿元。
• 再生资源：垃圾分类有助于提升回收量与质量，推动行业规范化发展，预计2020年可回收物回收量突破1000万吨。
• 垃圾焚烧：短期内因垃圾减量可能影响收入，但热值提升和质量优化将有助于降低排放成本，提升企业竞争力。

新模式与技术推动

• “互联网+”模式：如小黄狗环保科技、奥北环保科技等，通过智能设备和大数据平台提升分类效率与回收质量。
• 智能化设备：如新能源环卫装备、智慧环卫云平台等，推动行业向智能化发展。

关键信息

垃圾分类政策推进

• 2000年：8个试点城市启动垃圾分类。
• 2013年：部分城市进一步完善分类政策，但覆盖率仍低。
• 2017年：住建部和国务院加强垃圾分类政策力度。
• 2019年：垃圾分类全面实施，上海率先推进，处罚机制更严格。

垃圾分类各环节市场空间

• 垃圾收转车：2019-2020年需求规模预计超40亿元。
• 中转站与回收网点建设：2019-2020年新增建设规模超320亿元。
• 督导与转运服务：预计2019-2020年拉动产值约148亿元。
• 垃圾收集转运产业：预计2019-2020年市场规模增长近300亿元。

餐厨垃圾处理市场

• 处理方式：以肥料化、饲料化和能源化为主。
• 处理能力：2019-2020年新增处理能力约2190万吨，对应市场空间超300亿元。
• 后端产物：沼气发电、生物油脂等，预计年收入超25亿元。

再生资源与固废处理

• 中再资环：全国拥有5000多个回收网点，2019年拟收购危废和水处理企业，进一步拓展固废处理业务。
• 拆解量：2018年拆解量1618万台，市占率10.1%，具有显著优势。
• 产能与利用率：2018年产能2804万台，利用率58%，提升空间巨大。

垃圾焚烧企业盈利影响

• 短期影响：垃圾减量5%-20%需热值提升12%-51%才能保持收入稳定。
• 长期利好：干湿分离提升垃圾热值，优化排放控制，降低运营风险。

重点企业及投资建议

环卫装备与服务

• 龙马环卫：2019-2020年预计营收增长至34.44亿元，净利润增长至2.36亿元。公司环卫装备市占率6.67%，高端产品市占率14.27%，具备较强的市场竞争力。
• 盈峰环境：2018年收购中联环境，构建环保综合平台，环卫业务收入占比提升，市占率超20%。中联环境在环卫装备市场占有率第一，具备较强的技术和研发实力。

再生资源与固废处理

• 中再资环：2018年收入31.4亿元，净利润3.2亿元，收购中再环服后业务拓展至工业固废处理。公司拥有5000多个回收网点，具备良好的渠道优势。
• 维尔利：2018年收入增长46%，净利润增长67.5%。公司深耕餐厨垃圾处理，拥有EMBT等领先技术，业务布局日趋成熟。

垃圾焚烧

• 上海环境：2019年营收13.62元，净利润1.06元，预计2020年净利润1.3元，评级为“推荐”。
• 瀚蓝环境：2019年营收17.12元，净利润1.23元，预计2020年净利润1.52元，评级为“强推”。

风险提示

• 垃圾分类政策推进和落地不及预期。
• 行业整体竞争加剧，可能影响企业盈利。

附录：行业数据

• 股票家数：51家，占比1.41%。
• 总市值：3779.94亿元，占比0.63%。
• 流通市值：2811.91亿元，占比0.64%。

图表目录（关键数据）

• 图表1：垃圾分类政策由号召到强制
• 图表2：各地垃圾分类的阶段和主要内容梳理
• 图表3：上海市在前端分类方面2019年更进一步，并明确惩罚措施
• 图表4：中转环节从硬件到软件全面升级
• 图表5：末端处置环节的重点在于提升湿垃圾处理能力和再生资源回收能力
• 图表6：餐厨垃圾收转量的提升即拉动上海市235辆收转车的需求，对应规模约0.7亿元
• 图表7：餐厨垃圾收转量的提升即拉动试点城市5750辆收转车的需求，对应规模约17.25亿元
• 图表8：中转站、网点的建设即拉动上海市市场规模增长约4.5亿元
• 图表9：垃圾收集转运产业市场规模预计增长近300亿元
• 图表10：我国餐厨垃圾主要以肥料化、饲料化、和能源化处理为主
• 图表11：2019-2020年餐厨垃圾总市场空间预计超300亿元
• 图表12：可回收物回收量2020年预计突破1000万吨
• 图表13：环卫与再生资源系统更好的融合有助于更好的终端渗透和高效处理
• 图表14：假设的垃圾焚烧项目各参数
• 图表15：垃圾减量越多，垃圾热值提升幅度需更高才能保证焚烧企业收入维持原来水平
• 图表16：各公司垃圾回收模式汇总
• 图表17：龙马环卫收入增速受装备影响波动
• 图表18：龙马环卫净利润短期波动
• 图表19：公司高端产品市占率仍保持稳定
• 图表20：龙马环卫装备业务网络布局完善
• 图表21：盈峰环境2018年末收购中联环境，形成了以环卫装备为主的环境服务商
• 图表22：盈峰环境环卫业务成为收入贡献的主体
• 图表23：盈峰环境环卫毛利贡献超70%
• 图表24：中联环境环卫装备市占率稳步提升
• 图表25：中联环境环卫装备销量增速保持稳健高增
• 图表26：中联环境收入保持稳健高增
• 图表27：中联环境净利润同样保持稳步增长
• 图表28：公司2019年环卫服务订单保持高增
• 图表29：中联环境高端环卫装备逐步向智能化全面推进
• 图表30：中再资环在再生资源和固废基础上，进一步拓展布局
• 图表31：中再资环收入利润保持稳健增长
• 图表32：2018年再生资源业务仍是中再资环主要来源
• 图表33：中再资环拆解量保持相对较高水平
• 图表34：中再资环市占率（回收量口径）保持较高水平
• 图表35：中再资环超5000个回收网点遍布全国
• 图表36：中再资环产能增长，利用率仍有巨大提升空间
• 图表37：中再资环补贴回收和营运效率均有所改善
• 图表38：中再资环经营性现金流2018年有所好转
• 图表39：维尔利收入保持增长
• 图表40：维尔利归母净利润2018年实现高增
• 图表41：维尔利EMBT技术示意
• 图表42：维尔利餐厨新增订单有望在未来年度释放
• 图表43：公司围绕有机物综合处置，再城市环境和工业环境领域布局日趋成熟
• 图表44：公司拥有一二线城市的优质焚烧项目，且业务覆盖污水、土壤修复、危废固废等领域
• 图表45：公司新项目均有望在2019-2021年投产
• 图表46：瀚蓝环境系统化环境服务产业链
• 图表47：南海固废处理环保产业园示意图
• 图表48：瀚蓝环境垃圾焚烧项目统计