20220615-东北证券-债券研究报告_美国通胀数据拆解和预测_8页_649kb

美国通胀数据拆解和预测总结

核心内容

本报告通过将美国通胀分项按类别拆解，分析了下半年美国通胀的走势。研究指出，美国通胀回落的曲线更接近于倒U型，而非倒V型，尤其对于CPI而言，其回落速度较慢，需更长时间才能出现明显的放缓迹象。相比之下，PCE的回落趋势更为明确。

主要观点

1. CPI与PCE的回落趋势差异

• CPI中居住项、能源和食品占比较高（分别约为32.4%、8.3%和13.4%），对通胀影响更大。
• PCE中居住项占比仅为CPI的一半，因此PCE的回落趋势更明确。
• 核心CPI和核心PCE的高点已出现在一季度，预计三季度将接近或持平于二季度，四季度及明年将进一步回落（同比口径）。

2. 商品类别的通胀贡献

• 耐用品：占CPI权重约12.8%，对利率敏感度高，且疫情后出现透支。
  • 3-5月环比增速分别为-0.9%、0.1%、0.1%。
  • 预计下半年将维持零增长或负增长，年底对CPI的同比贡献有望回落至0。
• 非耐用品：占CPI权重约26.9%，其中能源和食品占比较高。
  • 能源价格在3月和5月出现大幅上涨，但预计夏季后将维持现有水平。
  • 食品价格增长存在不确定性，仍可能维持一定增速。
  • 服装价格波动较大，预计对通胀贡献有限。

3. 服务业对通胀的影响

• 服务业占CPI比重约60.3%，其中租金占32.4%，是通胀的重要支撑项。
  • 上半年租金环比增速从0.4%上升至0.6%，预计下半年仍将保持增长，但增速略有回落。
  • 出行相关服务（机票、汽车保险、酒店住宿）占比约4.0%，近期涨幅明显，预计随着出行季结束将有所回落。

4. 劳动力市场通胀

• 薪资增速是长期且有韧性的通胀支撑因素。
• 当前薪资增速已出现见顶回落迹象，但仍显著高于美联储的通胀目标。
• 未来需关注劳动力市场需求端的回落（如空缺职位率）。

关键信息

• 通胀回落曲线：预计下半年美国通胀回落更接近倒U型，而非倒V型。
• 重点观察项：租金、能源和食品价格是CPI回落的主要阻力。
• 预测依据：
  • 耐用品消费因疫情透支和利率敏感度高，预计下半年贡献下降。
  • 能源价格在夏季后可能趋于稳定，食品价格存在不确定性。
  • 租金增长仍具韧性，出行相关服务在旺季后可能回落。
• 风险提示：
  • 能源、食品、租金价格上涨超预期。
  • 耐用品价格回落超预期。

图表说明（关键分项）

• 图1、图2：显示耐用品和非耐用品对CPI的同比与环比贡献。
• 图3、图4：展示CPI细分项的同比与环比贡献。
• 图5、图6：反映核心CPI细分项的同比与环比贡献。
• 图7、图8：显示不同分项对CPI的同比与环比贡献。

研究团队简介

• 陈康：东北证券固定收益首席分析师，擅长宏观经济分析与信用资质判断。
• 蒋佳秀：东北证券研究助理，曾就职于法国巴黎银行，具备丰富的宏观研究经验。

报告声明

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总结

本报告通过对美国通胀分项的详细拆解，揭示了CPI和PCE在下半年的走势差异。重点指出，耐用品消费将逐渐回落，而租金、能源和食品价格仍具上行压力，成为CPI维持高位的关键因素。同时，薪资增速虽见顶回落，但尚未达到美联储目标，需持续关注劳动力市场变化。整体来看，美国通胀回落将是一个渐进的过程，而非快速下降。