从中美比较看通胀形势：低通胀时代过去了吗？_17页_741kb

报告摘要

中银研究产品系列总结

核心内容概述

《中银研究产品系列》中，重点分析了中美两国当前及未来通胀形势的差异与趋势。文档由范若滢撰写，陈卫东签发，周景彤审稿，王梅婷联系。整体内容从宏观视角出发，探讨了通胀的成因、中美通胀现状以及未来展望，尤其关注美国和中国在通胀压力上的不同表现和驱动因素。

主要观点与关键信息

当前中美通胀形势分化

美国通胀超预期上涨：
疫情缓解后，美国经济复苏、需求反弹，叠加超级宽松货币政策和大规模财政刺激，导致物价整体上涨。2021年6月，美国CPI同比上涨5.4%，核心CPI上涨4.5%，为2008年以来新高。
- 货币政策因素：美联储资产规模增长25%，M2增速达22.8%，远高于疫情前水平，刺激了投资和消费需求。
- 财政刺激因素：美国政府实施了多项财政补贴，如CARES法案和拜登政府救助计划，使居民收入增加，消费能力提升。
- 能源价格上涨：能源占美国CPI的6.5%，2021年6月能源CPI同比上涨24.5%，对整体CPI贡献约1.6个百分点。
- 商品供给冲击：芯片短缺导致汽车生产受限，二手车需求激增，价格飙升，2021年4月二手车销售额同比增长158.78%。
中国通胀压力以输入型为主：
中国通胀压力主要来自国际大宗商品价格上涨，推动PPI快速上涨，但CPI整体低位运行。2021年1-6月，中国PPI累计涨幅为5.1%，CPI累计上涨0.5%。
- PPI上涨原因：国际原材料价格上涨，带动国内相关行业成本上升，如黑色金属、有色金属、煤炭、石油等。
- PPI-CPI传导不畅：由于下游行业竞争激烈，价格刚性强，PPI难以有效传导至CPI。
- 结构性上涨特征：CPI走势分化，食品类价格受猪肉价格下跌影响显著，衣着类价格传导被中游厂商吸收，其他如交通、家电等价格涨幅有限。

下半年中美通胀走势展望

美国通胀压力仍存：
美国经济复苏强劲，失业率下降，服务消费活动恢复，核心CPI仍有上升空间。
- 房价上涨带动房租：美国房价持续上行，预计2021年三季度起房租将加速上涨，占CPI比重高达33%。
- 通胀预期走高：2021年6月，美国消费者一年期通胀预期中值升至4.8%，创调查以来新高。
中国物价将保持相对平稳：
中国经济运行稳定，货币政策和财政政策保持稳健，不存在全面通胀基础。
- PPI涨幅趋缓：受疫情、美联储政策调整、中国保供稳价政策等影响，大宗商品价格大幅上涨可能性降低。
- 猪肉价格低位运行：生猪产能恢复，猪肉价格持续下跌，对CPI形成向下拉力。

全球通胀长期上行的可能性

疫情加速产业链回流：
疫情推动全球产业链向区域整合和关键领域本土化发展，缩短了供应链，提高了制造业成本，削弱了全球化对通胀的压制作用。
- 制造业成本上升：美国、日本、欧洲制造业成本指数远高于中国和印度，全球制造业成本上升成为通胀长期上行的潜在因素。
- 政策推动回流：美国近年推出多项政策促进制造业回流，如《制造业促进法案》、税改、USMCA协议等。
美国财政刺激持续：
美国政府通过加大基建投资、缩小贫富差距等措施，持续提振需求，推动经济复苏。
- 财政支出占比提升：2020年美国财政支出占GDP比重达31.2%，未来仍将维持较高水平。
- 消费潜力释放：中低收入群体边际消费意愿高，财政刺激将有效推动消费需求。
美联储货币政策调整：
美联储采用“平均通胀目标”和关注就业缺口，对通胀容忍度提高，未来可能不会立即加息。
- 通胀目标调整：从2%的通胀目标调整为一段时间内平均达到2%。
- 就业优先：美联储更关注就业市场状况，认为即使出现就业市场过热，也不一定伴随明显通胀风险。