20210709-浦银国际证券-见微知着_以供需框架定量拆解美国通胀风险_11页_1mb

美国通胀风险分析总结

核心内容

美国通胀风险已成为市场关注的焦点。2021年5月，美国PCE核心通胀同比增长3.4%，创下1991年以来的最高水平。同时，美国用户对“inflation”的搜索频次也大幅上升，反映出市场对通胀问题的高度关注。尽管如此，美联储多数官员认为当前通胀是结构性的、暂时性的，强调供应端因素是推升通胀的关键。

主要观点

需求端分析

• 需求旺盛：制造业与非制造业PMI的新订单指数显示需求持续改善，整体处于2004年以来的高位。
• 制造业贡献更大：制造业对需求改善的贡献明显高于非制造业，这可能与服务业受疫情冲击更大有关。
• 需求改善指数：通过计算新订单指数中“增加”与“减少”分项的差值，构建了需求改善指数，反映了整体需求的强劲态势。

供应端分析

• 供应严重不足：制造业和非制造业的“供应商配送时间”和“积压订单”项目显示供应端存在明显瓶颈。
• 上游供应最差：上游供应状况尤其糟糕，自1999年以来达到最差水平。
• 中游供应亦紧张：中游供应状况同样严峻，但未达上游的极端程度。
• 制造业主导供应状况：不论上游还是中游，供应端的紧张状况主要由制造业主导。

供需错配下的通胀压力

• 供需共振驱动通胀：通过构建“美国制造业+非制造业PMI通胀压力指数”，发现此轮通胀上行是由供需共振驱动，且供应端因素占比历史高位。
• 供应端驱动创新高：单看供应端驱动的通胀水平，已创下至少1999年以来的新高。
• 通胀与CPI高度相关：该指数与CPI长期保持高度正相关，验证了其分析的有效性。

关键信息

• 工业产能利用率：尽管已从2020年一季度的极低水平反弹，但仍然低于2011年以来的低位。
• 库销比：零售和汽车及零件经销商的库销比处于历史极低水平，表明供应严重不足。
• 疫苗普及：随着全球及美国疫苗接种率的快速提升，供应状况有望逐步缓解，从而减轻通胀压力。
• 芯片短缺：汽车行业因芯片短缺导致供应不足，是推动二手车价格同比增速达30%的主要原因。

未来展望

• 供应瓶颈有望缓解：疫苗接种的加速将有助于恢复全球供应链，从而缓解通胀压力。
• 通胀风险逐步降低：随着供应端的恢复，通胀上行趋势可能得到遏制。

附注信息

• 报告来源：浦银国际证券有限公司，发布于2021年7月9日。
• 分析师团队：蔡瑞（CFA）、王彦臣（PhD）、林瑛（研究部主管）。
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• 公司信息：
  • 公司名称：浦银国际证券有限公司
  • 网站：www.spdbi.com
  • 地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼

评级定义

• 证券评级：
  • “买入”：预期个股表现优于行业指数。
  • “持有”：预期个股表现与行业指数持平。
  • “卖出”：预期个股表现劣于行业指数。
• 行业评级（相对于MSCI中国指数）：
  • “超配”：优于MSCI中国指数10%或以上。
  • “标配”：优于或劣于MSCI中国指数少于10%。
  • “低配”：劣于MSCI中国指数超过10%。

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