【兴证固收.重磅推荐】通胀分析与预测框架：125页PPT看懂通胀-20210722-兴业证券-125页_3mb

报告摘要

证券研究报告总结：通胀分析与预测框架

核心内容概述

本报告旨在为债券投资者提供一个全面的通胀分析与预测框架，重点围绕CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）展开。报告分为上篇、下篇和附录三部分，分别介绍CPI与PPI的分析与预测方法，并探讨其间的传导机制。

主要观点

通胀的定义与重要性：
- 通胀广义上指社会物价的变化，狭义上指物价全面持续上升。
- 对债券投资者而言，分析通胀有助于判断经济周期和货币政策周期，从而预测利率走势。
CPI分析与预测框架：
- CPI分类方法：包括八大类法和二分法。八大类法在2016年后显示更优的拟合效果。
- CPI权重估计：主要通过居民消费支出数据进行估计，其中食品烟酒项下的二级分类权重尤为重要，因为其难以找到高度相关的变量。
- CPI拟合方法：采用“环比推同比”方法，相比“直接拟合同比”具有更高的拟合精度，且能更有效地利用季节性因素。
- CPI近月预测方法：基于“高频-季节矩阵”，采用高频数据和均值法进行预测，对畜肉类、鲜菜、鲜果、蛋类和水产品等分项进行重点预测。
- CPI远月预测方法：采用“食品+非食品”二分法，其中食品CPI通过“猪周期”进行预测，而非食品CPI则采用均值法。
PPI分析与预测框架：
- PPI分类方法：分为“二分法”和“行业法”。二分法将PPI分为生产资料和生活资料，权重分别为75%和25%。
- PPI与CPI的传导机制：PPI生产资料价格变化通过产业链传导影响CPI，但近年来存在“阻塞”现象。
- PPI远月预测方法：基于原油价格，通过因素分解法（油价拉动 + 剔除油价拉动）进行预测，具有较强的动态性。
- PPI近月预测方法：采用PMI指数（制造业采购经理指数）与PPI的回归模型，预测精度较高。
PPI核心影响因素：
- 原油价格是PPI波动的核心因素，其对PPI的解释力度较强。
- PPI生产资料（如石油、煤炭、黑色金属、有色金属）对PPI波动贡献率较高。
通胀趋势与预测结果：
- CPI：下半年可能维持低位，通胀压力不大；核心CPI可能缓慢上行。
- PPI：年内同比峰值已于5月出现，下半年中枢可能维持高位，但整体呈缓慢下行趋势。

关键信息

CPI分类：包括食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文娱、医疗保健、其他用品及服务。
CPI权重估计：通过消费支出法和拉动数据推算，其中食品烟酒的二级分类权重尤为重要。
CPI预测方法：
- 近月：采用“高频-季节矩阵”下的均值法或ARIMA模型。
- 远月：基于“猪周期”预测猪肉价格，进而推导食品CPI，非食品CPI采用均值法。
PPI预测方法：
- 近月：基于PMI指数构建回归模型，提高预测精度。
- 远月：基于原油价格和因素分解法，考虑油价拉动和剔除油价拉动。
PPI核心影响因素：原油价格、煤炭、黑色金属、有色金属等。
通胀传导机制：PPI生产资料价格变动影响PPI生活资料价格，进而影响CPI。但近年来由于产业链差异，传导存在“阻塞”。
预测模型优劣：
- PMI方法：预测精度高，但仅适用于近月预测。
- 原油价格方法：适用于远月预测，但需结合其他因素，且模型动态性强。
- 猪周期方法：适用于食品CPI的远月预测，但存在预测误差。