全球通胀追踪第1期：后疫情时代的通胀极简分析框架-20210120-西部证券-22页_891kb

后疫情时代的通胀极简分析框架总结

核心结论

• 通胀是2021年最重要的宏观变量之一：全球市场对通胀的预期明显升温，美国市场对未来一年通胀预期已攀升至2.9%，接近3%。
• 货币基础已具备，但需实体经济配合：全球M2同比增速超过18%，仅次于2008年的历史高点22%，为通胀回归提供了基础。
• 通胀结构分析：PPI主要受油价影响，CPI则与服务业价格密切相关，二者互相关联。
• 出行指标是跟踪全球通胀的关键：全球航班数量和油价有良好拟合关系，居民出行需求的恢复是通胀回归的重要信号。
• 疫苗接种节奏决定出行恢复时间：预计2021年二季度末，普通民众开始大规模接种疫苗，线下经济活动有望恢复，带来通胀上行风险。

预期：通胀预期

美国通胀预期

• 10年期国债收益率为1.08%，较上月末上升0.17%。
• 10年期TIPS收益率为-1.02%，较上月末上升0.07%。
• 市场隐含的通胀预期达到2.11%，较上月末上升0.1%。
• 克利夫兰联储对2021年Q1美国CPI同比预测为3.1%，较上月末上调0.84%。
• 圣路易斯联储对5年-5年远期通胀率预测为2.11%，较上月末上调0.08%。

中国通胀预期

• 市场对2021年中国CPI同比一致预期为1.6%，PPI同比为1.9%。
• 中国城镇储户对未来物价预期指数为62.2%，较二季度上升3.9%，认为物价将上涨的占比上升至29.7%。

全球通胀预期

• 美国市场对未来1年通胀预期达2.88%，意大利市场达1.6%，且1年期短端预期超过长端预期。

现状：货币供给

• 全球M2同比增速：当前达到18%，仅次于2008年历史高点22%。
• 主要经济体M2增速：
  • 中国：2020年12月为10.1%，11月为11.1%。
  • 美国：2020年12月为25.3%，是1960年以来的最高值。
  • 日本：2020年12月为7.6%，是1997年以来的最高值。
  • 欧元区：2020年12月为10.8%，是2008年2月以来的最高值。

现状：全球CPI与PPI

• 全球CPI情况：
  • 美国CPI同比为1.4%，英国为0.3%，加拿大为0.95%，欧元区仍处于通缩状态（-0.3%）。
  • 新兴市场国家中，印度、巴西、阿根廷、墨西哥CPI同比均位于3%以上。
• 全球PPI情况：
  • 美国PPI同比回升，但整体仍低于疫情前水平。
  • 中国12月CPI受食品价格上涨推动回升至0.2%，但服务价格仍低迷。

现状：美国通胀结构

• 商品价格修复，服务价格承压：
  • 商品（不含食品）CPI同比下降1.2%，但较上月有所回升。
  • 服务（不含能源服务）CPI同比增长1.6%，已连续5个月下行。
• 耐用品价格显著上涨：
  • 家具类CPI同比增长3.2%，是1989年以来最高值。
  • 汽车类CPI同比增长1.9%，是2012年以来最高值。
• 服务类价格低迷：
  • 机票类CPI同比下降18.4%，燃油类CPI同比下降13.3%。

现状：中国通胀结构

• 消费品价格高位回落：2020年12月消费品价格同比增长0.2%，较上月上升1.2%。
• 服务价格低迷：服务价格同比增长0.3%，宾馆住宿价格同比下降2.6%，景点门票价格同比下降1.07%。

通胀与大类资产

• 通胀上行期，国债收益率同步上行：通胀预期上升通常伴随国债收益率的同步上涨。

附录：通胀历史回顾

• 美国过去50年通胀史：提供了历史通胀数据以供参考。
• 中国过去30年通胀史：展示了中国通胀演变趋势。

风险提示与免责声明

• 风险提示：全球疫情超预期蔓延可能影响通胀走势。
• 免责声明：
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