深度报告-20220609-国信证券-华阳集团-002906.SZ-汽车电子核心企业_打造智能座舱全生态_61页_9mb

华阳集团 (002906. SZ) 总结

核心内容

华阳集团是一家专注于汽车电子、精密压铸、精密电子部件及LED照明的国内汽车电子龙头企业，业务覆盖汽车智能化、轻量化等多个领域。公司以智能座舱为核心增长点，提供HUD、中控屏、液晶仪表、流媒体后视镜、座舱域控制器等产品，同时在智能驾驶领域布局车载摄像头、360环视系统、APA自动泊车系统、自动驾驶域控制器等产品。

主要观点

• 智能座舱为核心：华阳集团在交互端（智能座舱）拥有显著布局，包括HUD、中控屏、液晶仪表、流媒体后视镜等，是智能座舱领域的重要参与者。
• 产品矩阵丰富：公司产品涵盖视觉、触觉、听觉等五感交互，未来有望受益于智能座舱的持续升级。
• 客户拓展广泛：公司已拓展至新势力（蔚来、威马、华为金康赛力斯、零跑）、自主品牌（长城、长安、广汽、比亚迪等）及合资品牌（东风本田、长安福特等）。
• 技术优势明显：公司在汽车电子、精密压铸等业务板块拥有较强的研发能力和系统集成能力，产品毛利率和净利率稳步提升。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年归母净利润分别为4.32亿、5.65亿、7.45亿，对应PE分别为49倍、37倍、28倍，维持“买入”评级。
• 市场空间广阔：智能座舱相关产品在2025年预计有超1800亿元的市场空间，其中HUD、液晶仪表、中控屏、座舱域控制器等产品渗透率和单车价值量持续上升。

关键信息

业务结构

• 汽车电子：占营收66%，主要产品包括HUD、中控屏、液晶仪表、流媒体后视镜、数字声学系统等。
• 精密压铸：占营收21%，主要生产铝合金、锌合金、镁合金压铸件，应用于新能源汽车、智能驾驶等。
• 精密电子部件：占营收8%，包括机芯、激光头等。
• LED照明：占营收4%，产品包括智能照明、工程照明等。

财务表现

• 营收增长：2021年营收44.9亿元，同比增长33%；预计2022-2024年营收分别为57.83亿、72.65亿、90.29亿。
• 净利润增长：2021年归母净利润2.99亿元，同比增长65%；预计2022-2024年归母净利润分别为4.32亿、5.65亿、7.45亿。
• 毛利率提升：2021年汽车电子毛利率为21.2%，精密压铸毛利率为25.7%，整体毛利率维持在22%以上。
• 研发费用率：公司研发费用率保持在8%以上，高于行业平均水平，保障产品竞争力。

产品与市场

• HUD：国内市占率第二（16%），预计2025年渗透率将达40%，全球市场规模从48亿元增至316亿元。
• 中控屏：2021年渗透率81%，预计2025年达92%，全球市场规模从729亿元增至896亿元。
• 液晶仪表：2021年渗透率36.1%，预计2025年达55%，全球市场规模从128亿元增至357亿元。
• 座舱域控制器：2021年渗透率4%，预计2025年达20%，全球市场规模从60亿元增至325亿元。
• 智能驾驶：公司推出360环视系统、APA自动泊车系统，并与地平线合作打造自动驾驶域控制器平台。

风险提示

• 上游缺芯和原材料涨价：可能影响产品成本和毛利率。
• 下游产销波动：受汽车市场变化影响，存在销量下滑风险。
• 市场风险：竞争加剧，技术更新快，对研发能力要求高。
• 估值风险：公司PE和EV/EBITDA等指标可能受市场波动影响。

投资建议

• 维持“买入”评级：公司作为汽车电子龙头，受益于智能座舱及HUD行业的快速发展。
• 合理估值：预计合理估值区间为48.00-54.00元。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为4.32亿、5.65亿、7.45亿，对应PE分别为49倍、37倍、28倍。

公司概况

• 成立时间：1993年成立，2017年10月在深交所上市。
• 董事长：邹淦荣，带领公司从精密电子向汽车电子转型。
• 股权结构：公司股权较集中，江苏华越投资有限公司为最大股东，持股57.05%。

业务布局

• 控股子公司：包括华阳光电、华阳多媒体、华阳通用、华阳数码特、华阳精机等，覆盖四大业务板块。
• 产品线：涵盖智能座舱、智能驾驶、精密压铸、LED照明等，配套客户广泛，包括新势力、自主品牌、合资品牌及海外客户。

市场前景

• 智能座舱市场：预计2025年市场规模超1800亿元，HUD、液晶仪表、中控屏、座舱域控制器等产品将持续放量。
• 用户需求：年轻群体对智能座舱产品兴趣浓厚，支付意愿强，推动市场增长。
• 技术趋势：智能座舱产品向大屏化、集成化、多模态交互方向发展，推动行业升级。

总结

华阳集团作为国内汽车电子龙头，受益于智能座舱及HUD行业的快速增长，业务覆盖广泛，技术实力雄厚，客户群体多样。公司产品矩阵丰富，具备良好的市场前景，未来有望在智能汽车领域持续增长。尽管存在一定的风险，但公司仍被维持“买入”评级，预计未来三年将实现业绩的稳步增长。