深度报告-20210412-西南证券-华阳集团-002906.SZ-国产智能座舱最全布局者迎风启航_39页_4mb

国产智能座舱最全布局者迎风启航总结

核心内容

华阳集团作为国产智能座舱领域的全面布局者，凭借其在汽车电子、精密压铸、精密电子部件和LED照明四大业务板块的协同发展，成为行业内的领先企业。公司与长城、长安、吉利等国产大客户深度合作，受益于国产车崛起和乘用车销量回升，业绩有望持续增长。此外，公司在HUD、自动泊车、无线充电等创新产品方面具备较强的技术实力和市场竞争力。

主要观点

• 智能座舱市场前景广阔：智能座舱作为汽车智能化的重要组成部分，其市场规模和渗透率预计将持续提升。2021年国内乘用车销量预计增长7.5%，智能座舱市场将进入快速增长阶段。
• HUD市场增长迅速：HUD市场预计2020-2023年复合增长率达54.7%，公司凭借高性价比和先发优势占据市场主导地位，W-HUD产品已实现量产。
• “煜眼”摄像头技术助力APA：公司自研的“煜眼”摄像头技术能够实现精准物像测距和识别定位，为自动泊车系统提供支持，提升产品竞争力。
• 与华为合作推动智能生态发展：公司AAOP平台融合华为HiCar，实现软硬解耦，为智能座舱和智能网联生态提供更高效的开发方案。
• 盈利预测乐观：公司预计2020-2022年EPS分别为0.38元、0.59元、0.85元，未来三年归母净利润复合增长率预计达76%，给予2021年60倍PE估值，目标价35.4元，首次覆盖“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况与业务布局

• 股权结构稳定：公司股权结构日趋稳定，前三大股东为华阳投资、中山中科和中科白云，实际控制人为公司高管。
• 四大业务板块：公司主要业务包括汽车电子、精密压铸、精密电子部件和LED照明，其中汽车电子占比60%左右，为公司核心业务。
• 客户结构优化：公司主要客户包括长城、长安、吉利、北汽、一汽、上汽通用五菱等，2019年前五大客户贡献44.4%的收入。

2. HUD技术布局与市场表现

• HUD市场渗透率提升：2020年国内HUD渗透率约为4.0%，预计未来将显著提升。
• 产品技术成熟：公司已推出C-HUD、W-HUD和AR-HUD产品，其中AR-HUD技术领先，具备更高的成像距离和视场角，未来有望成为主流。
• 产品配套车型：W-HUD产品已应用于东风日产启辰星、哈弗H6、哈弗大狗等车型，市场反响良好。

3. 自动泊车与智能驾驶技术

• “煜眼”摄像头技术：公司自研的“煜眼”技术可实现精准物像测距和识别定位，提升自动泊车系统性能。
• AAOP平台与华为合作：AAOP平台实现软硬解耦，适配华为HiCar，推动智能座舱域融合，提升产品竞争力。

4. 财务表现与盈利预测

• 营收与利润增长：2020年公司营收预计增长25.31%，净利润增长53.26%，2021年EPS预计为0.59元。
• 毛利率与净利率提升：公司毛利率在2020Q3达到23.2%，净利率提升至4.2%，显示成本控制能力增强。
• 估值与投资建议：公司2021年PE估值为60倍，目标价35.4元，首次覆盖“买入”评级。

5. 风险提示

• 下游销量不及预期：若乘用车销量增长不及预期，可能影响公司产品需求。
• 新产品开发受阻：新产品推广不及预期可能影响公司市场份额和营收增长。

图表与数据

• 图1：公司历史沿革
• 图2：公司股权结构
• 图3：公司主要业务构成与产品梳理
• 图4：汽车电子板块上下游产业链
• 图5：精密压铸板块上下游产业链
• 图6：2014-2019年前五大客户占年度销售比例
• 图7：2014-2019年前五大客户销售收入排名
• 图8：公司历年主营业务结构情况
• 图9：公司2019年主营业务收入占比
• 图10：华阳集团历年营业总收入及增速
• 图11：华阳集团历年净利润及增速
• 图12：华阳集团历年利润率变化情况
• 图13：华阳集团历年三项费用变化情况
• 图14：华阳集团与可比公司研发投入对比
• 图15：华阳集团历年研发投入情况
• 图16：乘用车销量增速拐点已至，连续10个月同比增长
• 图17：公司营业收入与下游乘用车销量相关性强
• 图18：近年自主品牌乘用车销量情况
• 图19：中国新能源汽车销量总体逐年增长
• 图20：传统驾驶舱中的电子设备多为机械式仪表
• 图21：智能驾驶舱中的电子设备主要为液晶仪表
• 图22：驾驶仪表盘持续升级迭代
• 图23：理想ONE配置四屏互动产品，多屏趋势明显
• 图24：拜腾汽车配置48寸中控屏幕
• 图25：单车屏幕配备数量持续上升
• 图26：抬头显示在实际场景中的运用
• 图27：奥迪e-tron配备了虚拟后视镜
• 图28：全球智能座舱市场规模
• 图29：中国智能座舱市场规模
• 图30：智能座舱产品渗透率提升空间较大
• 图31：自动驾驶由三大系统构建而成
• 图32：自动驾驶关键技术分解
• 图33：全球自动驾驶发展时间表
• 图34：我国量产自动驾驶车等级正从L2向L3过渡
• 图35：预计2035年实现完全无人驾驶
• 图36：全球自动驾驶市场规模
• 图37：电子电气架构由分布式向集中式演进是必然趋势
• 图38：当前电子电气架构由分布式向集中式演进
• 图39：博世的经典五域划分情况
• 图40：华为发布从E/E架构到“计算+通信”CC架的过渡
• 图41：全球智能座舱域控制器出货量
• 图42：华阳集团是汽车智能座舱电子的主要供应商和系统集成服务商
• 图43：2020H1中控多媒体主机系统搭载市场份额
• 图44：长安UNI-T搭载公司双10.25寸高清显示屏
• 图45：公司研发的流媒体后视镜产品
• 图46：公司于2019年CES展出的左右电子后视镜
• 图47：全球无线充电市场规模有望持续增长
• 图48：车载无线充电市场渗透率较低，发展前景广阔
• 图49：哈弗H6销量保持高水准，稳居SUV月销量冠军
• 图50：哈弗大狗上市以来销量持续增长
• 图51：AR-HUD效果比较
• 图52：华阳AR-HUD产品
• 图53：AR-HUD专利申请单位排名
• 图54：华阳AR-HUD DMS眼球跟踪功能
• 图55：TFT+光学膜AR-HUD
• 图56：哈弗大狗搭载华阳W-HUD
• 图57：HUD的拆解示意图
• 图58：华阳光学实验室
• 图59：全球前装HUD市场规模及增速
• 图60：中国前装HUD市场规模及增速
• 图61：2020年各供应商在国内（自主+合资品牌）乘用车HUD的市场份额
• 图62：华阳集团基于“煜眼”技术的摄像头
• 图63：“煜眼”摄像头在自动泊车中的运用
• 图64：自动泊车环节设计流程图
• 图65：华阳AVM环视与自动泊车系统
• 图66：华阳AAOP的智能座舱域生态结构图
• 图67：华阳AAOP的分层分列技术框架图
• 图68：华为Hicar的运行结构示意图
• 图69：华为Hicar的运行结构示意图

表格数据

• 表1：华阳集团主要子公司结构及主营业务
• 表2：配套公司产品的部分车型
• 表3：自动驾驶等级分类
• 表4：公司汽车电子板块主要产品
• 表5：全球座舱电子产业竞争格局
• 表6：国内主要汽车电子供应商
• 表7：华阳各类HUD产品
• 表8：华阳HUD产品配套车型投产情况
• 表9：华阳自动泊车系统的五大功能优势
• 表10：分业务收入及毛利率
• 表11：可比公司估值
• 附表：财务预测与估值

总结

华阳集团作为智能座舱领域的全面布局者，凭借其丰富的产品线、优质的客户资源和持续的技术创新，有望在未来几年内实现快速增长。公司依托HUD、自动泊车等创新产品，以及与华为的合作，进一步巩固其在智能座舱市场的领先地位。尽管面临下游销量不及预期和新产品推广风险，但整体发展趋势积极，投资价值显著。