20210203-开源证券-华阳集团-002906.SZ-中小盘首次覆盖报告_智能座舱电子领跑者_迎智能汽车大时代_23页

报告摘要

华阳集团（002906.SZ）智能座舱电子领跑者，迎智能汽车大时代

核心内容概览

华阳集团是国内领先的汽车电子供应商，成立于1993年，总部位于惠州。公司业务涵盖汽车电子、精密压铸、精密电子部件和LED照明四大板块，其中汽车电子是核心业务，占收入比重最大。随着智能汽车的快速发展，公司正从传统车载影音产品向智能座舱和ADAS系统集成方向转型，并凭借新产品与大客户合作，迎来发展加速期。

主要观点

智能座舱升级与ADAS渗透：智能座舱是智能汽车最先落地的场景，未来将受益于中控屏、液晶仪表盘等存量升级和HUD、无线充电、流媒体后视镜等增量产品快速渗透。ADAS功能，尤其是L2级，正在成为主流车型的标配，L3级自动驾驶即将来袭。
产品布局与技术优势：公司布局HUD、无线充电、流媒体后视镜、ADAS系统等，其中W-HUD已实现量产，AR-HUD获得广汽定点。在无线充电领域，公司已完成OPPO快充协议适配，产品已量产上车。公司还推出“煜眼”技术，提升ADAS功能的稳定性和可靠性。
客户结构优化：公司持续优化客户结构，淘汰低端客户，强化与长城、长安等核心客户的合作。同时，积极切入合资与外资品牌的全球供应链，扩大市场覆盖面。
盈利预测与估值：公司预计2020-2022年归母净利润分别为1.80亿元、2.77亿元、4.11亿元，对应EPS分别为0.38元、0.58元、0.87元，当前PE为93.8倍，未来有望显著下降，估值具备吸引力。

关键信息

智能座舱升级

存量升级：中控屏及液晶仪表盘向大屏化、一芯多屏化升级，2020年中控屏渗透率已达80%，预计2025年全球市场渗透率将达95%以上。
增量产品：HUD、无线充电、流媒体后视镜等产品渗透率提升空间大，其中W-HUD已广泛应用于长城、东风日产启辰星等车型，AR-HUD将逐步替代W-HUD。
市场规模：2020年中国智能座舱市场规模约567亿元，预计2025年将突破1000亿元，CAGR为12.68%。

ADAS与自动驾驶

L2级ADAS功能：已成为主流车型的标配，2020年1-11月L2级ADAS新车上险量达194.71万辆，平均搭载率约11.74%。
L3级自动驾驶：随着电子电气架构的集中化发展，L3级自动驾驶即将迎来量产，公司已与海思合作推出360°环视系统，并基于“煜眼”技术布局自主泊车。
技术趋势：集中式域控制器架构推动汽车智能化升级，公司已发布分层化座舱平台AAOP，具备软硬件集成能力。

产品与技术优势

HUD产品：W-HUD已量产，AR-HUD获得广汽项目定点，预计2021年底量产，单价为W-HUD的2-3倍。
无线充电产品：公司已适配OPPO快充协议，产品功率高、散热好，已在长城WEY坦克300、现代、长安等车型上量产。
“煜眼”技术：提升摄像头感知精度，改善自主泊车系统的稳定性与可靠性，已应用于宝骏E300高配版及威马新车。

客户合作与市场拓展

核心客户：长城汽车为公司第一大客户，2019年收入占比达22%，公司与长城合作密切，HUD及无线充电产品广泛应用于其多款车型。
合资与外资拓展：公司已切入现代、福特、PSA等全球供应链，提升产品竞争力与市场覆盖面。

盈利预测与估值

财务表现：2020年归母净利润预计为1.80亿元，2021年为2.77亿元，2022年为4.11亿元，EPS逐年增长。
估值对比：公司当前PE为93.8倍，预计2022年PE为41.1倍，估值低于行业平均水平，具备投资价值。

风险提示

下游智能汽车销量不及预期
座舱电子渗透率提升缓慢
新客户导入速度不及预期

财务摘要

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入(百万元)	3,469	3,383	3,462	4,393	5,317
YOY(%)	-16.7	-2.5	2.3	26.9	21.0
归母净利润(百万元)	17	74	180	277	411
YOY(%)	-94.1	347.8	141.7	53.7	48.6
毛利率(%)	20.5	22.4	23.3	24.5	25.2
净利率(%)	0.5	2.2	5.2	6.3	7.7
ROE(%)	0.5	2.1	5.2	7.3	10.0
EPS(摊薄/元)	0.04	0.16	0.38	0.58	0.87
P/E(倍)	1014.7	226.6	93.8	61.0	41.1
P/B(倍)	5.0	4.9	4.7	4.4	4.0

图表目录摘要

图1：公司业务以汽车电子为主
图2：2019年华阳前五大客户收入占比快速回升
图3：2017年来前五大客户收入占比呈下降趋势
图4：长城汽车是公司的第一大客户，2019年收入占比有所回升
图5：智能座舱电子不断升级和丰富
图6：2025年中国智能座舱市场规模有望超千亿
图7：液晶仪表、HUD、流媒体后视镜预计渗透空间大
图8：一芯多屏内饰在理想One上装配
图9：比亚迪汉DM搭载15.6寸中控大屏
图10：AR-HUD视角广、可视距离远
图11：腾讯AR导航较普通HUD更加精确、逼真
图12：2022年全球无线充电规模将有望达到140亿美元
图13：国内车载无线充电市场渗透率低，发展空间广阔
图14：L2级ADAS是当前整车厂商业化发展的重点
图15：国内ADAS标配率大多不及50%
图16：15万以上车型ADAS功能较为丰富
图17：目前E/E架构处于“域集中/融合”和“车电脑+分区ECU”两个阶段
图18：华阳集团C-HUD安装简便
图19：华阳集团W-HUD成像清晰
图20：2013-2019年AR-HUD专利申请数量持续增加
图21：华阳集团AR-HUD专利数量跻身全球前十
图22：公司的车载无线充电产品功率高、散热好，已量产上车
图23：2025年全球智能座舱DCU预计出货1300万套
图24：华阳集团可提供分层化的座舱平台
图25：公司360°全景环视系统具备3D视角
图26：2025年中国AVM有望达到261万套
图27：2023年中国自主泊车装配率预计将超过20%
图28：“熄眼”技术可精准测距并识别定位
图29：2020年哈弗H6销量回升，稳居SUV月销冠军
图30：哈弗大狗月销量持续提升

表格目录摘要

表1：公司通过三大子公司实现智能座舱、ADAS的全面布局
表2：公司以自主品牌为根基，产品向合资品牌不断拓展
表3：全液晶仪表及中控屏渗透率普遍较高
表4：自主品牌HUD装配率较低，渗透空间较大
表5：AR-HUD成像更加逼真，但成本较高、技术落地较难
表6：2020年主流手机品牌均推出了无线快充功能
表7：自主品牌在ADAS测评结果优于合资品牌
表8：2020上半年HUD上险搭载量前20的车型中有18款搭载W-HUD
表9：同行业主要竞争对手估值对比

总结

华阳集团作为国内智能座舱电子的领先企业，正受益于汽车行业智能化升级浪潮。公司通过优化客户结构、深化与长城、长安等核心客户的合作，以及积极布局ADAS与智能座舱产品，迎来业绩快速增长期。随着HUD向AR-HUD升级、无线充电产品广泛适配、360°环视系统及“煜眼”技术的推出，公司有望在智能汽车产业链中占据更有利的位置。财务预测显示，公司未来三年盈利能力将持续提升，估值具备吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。

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