深度报告-20220330-天风证券-华阳集团-002906.SZ-智能网联产品线不断拓展_HUD放量增长_37页_3mb

华阳集团（002906）总结

核心内容

华阳集团是一家专注于汽车电子、精密压铸、精密电子部件及LED照明的汽车零部件系统供应商。公司近年来积极布局智能网联、智能驾驶和智能座舱等新兴领域，产品线不断拓展，已成为国内智能座舱产品线最齐全的企业之一。公司不仅在传统领域保持优势，更在智能座舱细分市场，尤其是HUD（抬头显示）领域实现快速成长，市场份额显著提升。

主要观点

• 智能座舱快速普及：随着汽车智能化、网联化的发展，智能座舱成为汽车领域的重要发展方向。预计到2025年，中国市场智能座舱新车渗透率将超过75%，年复合增长率（CAGR）达53.3%。
• HUD为高成长赛道：HUD作为智能座舱的重要组成部分，国内企业已实现快速国产替代。华阳集团在HUD领域市场份额从2020年的2.39%增长至2021H1的14.44%，成为国内HUD自主供应商的领先者。
• 产品线全面拓展：公司布局智能座舱、智能驾驶和智能网联三大产品线，涵盖座舱域控制器、液晶仪表、HUD、车载显示屏、流媒体后视镜、无线充电、传感器、T-BOX、FOTA等产品，为整车提供一站式解决方案。
• 客户结构优化：公司客户覆盖一线自主品牌（如长城、长安、广汽、吉利、比亚迪等）及合资品牌（如PSA、北京现代、东风本田等），并逐步拓展至海外客户（如奔驰、宝马、奥迪等）。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司收入分别为43.57亿元、56.75亿元、71.99亿元，归母净利润分别为2.83亿元、4.75亿元、5.89亿元。基于可比公司估值，给予公司2022年归母净利润50倍PE估值，目标市值237.5亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

产品布局

• 智能座舱：包括座舱域控制器、液晶仪表、HUD、车载显示屏、流媒体后视镜、无线充电等。
• 智能驾驶：涵盖传感器、驾驶辅助系统（如APA、BSD、LDW、MOD等）。
• 智能网联：包括T-BOX、FOTA等远程信息处理及软件服务。

HUD市场分析

• 市场渗透率：2019-2021年国内新车HUD搭载量分别为28.51万台、58.01万台和116.72万台，渗透率从1.8%提升至5.72%。
• 未来预测：预计2025年HUD前装渗透率将达20%，国内前装HUD市场规模达95.3亿元，行业CAGR为53.3%。
• 技术路线：HUD主要采用TFT-LCD和DLP技术，激光投影和LCOS技术正在发展中。
• AR-HUD趋势：AR-HUD因显示信息量大、内容可读性强、人机交互更优，成为未来HUD发展的重要方向。

客户拓展

• 公司已进入一线自主品牌供应链，并逐步拓展至合资及外资客户，包括长安福特、PSA、北京现代、吉利、奇瑞、百度、蔚来、威马、金康赛力斯等。
• HUD产品已应用于多款车型，如哈弗M6 PLUS、长安UNI-T、广汽传祺GS4 PLUS、AITO问界M5等。

股权激励与研发投入

• 公司通过股权激励持续吸引核心人才，2020年和2021年分别实施了股票期权和限制性股票激励计划，目标净利润持续提升。
• 2020年研发投入达2.86亿元，占营收的8.47%，公司拥有627项专利，其中发明专利227项。

财务数据

风险提示

• 市场竞争加剧
• 缺芯影响汽车产量
• 供给受限
• 新客户开拓不顺利
• 公司产品产生质量风险
• 短期股价波动风险
• 测算具有一定主观性
• 存货跌价风险
• 应收账款回收风险

总结

华阳集团在智能座舱、HUD等汽车智能化领域展现出强劲的发展势头，凭借技术积累和市场拓展，已成为国内HUD自主供应商的领军企业。随着智能座舱渗透率的持续上升，公司未来有望在智能网联、智能驾驶等细分领域进一步扩大市场份额，实现业绩增长。公司重视研发与客户结构优化，股权激励和产品创新为持续发展提供了有力支撑。基于其产品线的全面布局和市场前景，给予公司“增持”投资评级。