深度报告-20210323-华安证券-华阳集团-002906.SZ-赋能智能座舱_掘金汽车电子_33页_2mb

赋能智能座舱，掘金汽车电子总结

核心内容

华阳集团是国内智能座舱领域的领先企业，公司业务涵盖汽车电子、精密电子部件、精密压铸和LED照明。随着汽车行业智能化和电子化的发展，公司迎来经营拐点，主要受益于智能座舱产品（如IVI、HUD）的升级和客户拓展。2021年被视作公司业绩的爆发起点，预计2020-2022年EPS分别为0.36、0.56和0.76元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 经营拐点已现：2018年以来，公司因行业萎缩和车市低迷导致业绩承压，但当前精密电子业务占比仅为14%，对整体影响较小，且车市低迷影响已过去。IVI产品升级、HUD等新产品的放量推动公司业绩回升。
• 深耕智能座舱：公司积极布局智能座舱，包括IVI、HUD、无线充电等产品，同时通过技术积累和客户拓展，推动产品渗透率提升。
• 基于视觉感知布局：公司通过高清摄像头和360全景环视系统，实现前向碰撞预警、盲区监测、APA等泊车场景功能，逐步进入量产阶段。
• 智能驾驶带来产业链重塑：自动驾驶技术推动传感器、计算平台等硬件需求增加，公司有望在感知、决策等环节受益。
• 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司营收分别为3487亿、4625亿、5887亿，净利润分别为173亿、266亿、359亿，EPS分别为0.36元、0.56元、0.76元，首次给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1993年
• 主要业务：汽车电子、精密电子部件、精密压铸、LED照明
• 主要产品：IVI、HUD、无线充电、流媒体后视镜、DMS等
• 客户结构：以自主品牌为主，如长城汽车，同时积极拓展合资品牌客户，如长安福特
• 股权结构：控股股东为惠州市华阳投资有限公司，持股57.25%，实际控制人为邹淦荣等八人，合计持股67.31%

财务指标

• 营业收入：2019A为3383百万元，预计2020E为3487百万元，2021E为4625百万元，2022E为5887百万元
• 净利润：2019A为74百万元，预计2020E为173百万元，2021E为266百万元，2022E为359百万元
• 毛利率：2019A为22.4%，预计2020E为24.1%，2021E为24.9%，2022E为25.7%
• ROE：2019A为2.2%，预计2020E为4.8%，2021E为6.9%，2022E为8.5%

产品与市场

• HUD：行业处于爆发前期，华阳集团作为A点供应商，受益于长城汽车新车周期。ARHUD具备更宽视角和长VID优势，单车价值量更高。
• IVI：产品升级与客户开拓并重，公司已获得长城汽车、长安福特等客户订单，未来有望进一步拓展。
• APA：自动泊车系统逐步普及，渗透率稳步提升，公司已布局APA并逐步进入量产阶段。

技术与平台

• AAOP平台：公司打造的开放平台，实现硬件与软件的解耦，提升系统集成能力。
• 自动驾驶：随着L2至L3级别过渡，传感器数量和精度需求提升，计算平台算力需求增加，公司有望在该领域获得增长机会。

投资建议与风险提示

投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.36元、0.56元、0.76元
• 估值：2020年P/E为73.94，2021年为47.93，2022年为35.48，估值逐步下降，显示公司价值提升
• 投资评级：首次给予“买入”评级

风险提示

• 汽车产销不及预期
• 新产品开拓不及预期

财务与市场前景

• 产品结构优化：公司通过产品升级和客户拓展，推动业绩增长
• 研发投入：2019年研发支出占营收12%，远超行业平均水平，为技术储备和产品创新提供支持
• 市场前景：智能座舱和自动驾驶技术推动行业增长，公司有望在该领域占据有利位置，实现量价齐升

结论

华阳集团凭借在智能座舱和汽车电子领域的深厚积累，以及对新技术的快速响应，正在迎来业绩拐点。随着IVI、HUD等产品逐步放量，以及APA等辅助驾驶功能的普及，公司有望在未来三年内实现快速增长。公司作为国内智能座舱领域的领先企业，具备较强的市场竞争力和技术优势，未来发展前景良好。