深度报告-20210424-东方证券-华阳集团-002906.SZ-受益于智能座舱渗透率提升_HUD及液晶仪表盘将快速增长_27页

华阳集团智能汽车产业链发展及业务前景总结

核心内容

华阳集团作为一家传统汽车电子企业，正逐步拓展至智能汽车产业链，重点布局HUD（抬头显示器）及液晶仪表盘等智能座舱相关产品。公司业务覆盖汽车电子、精密压铸件、精密电子及LED照明等多个领域，其中汽车电子业务是公司主要收入和盈利来源之一，占2019年总收入的63.03%，精密压铸件占16%，精密电子占12%，其他业务占9%。

随着智能座舱的渗透率提升，HUD及液晶仪表盘等产品将带来显著的盈利增长弹性。预计到2025年，HUD市场空间约为96亿元，液晶仪表盘约为319亿元，中控屏约为404亿元，整体智能座舱市场有望达到982亿元。公司正通过技术创新和产品优化，提升其在智能座舱领域的竞争力。

主要观点

1. 汽车电子业务：盈利增长的关键

• HUD及液晶仪表盘：公司已具备成熟的HUD产品线，包括C-HUD、W-HUD及AR-HUD，产品性能不断提升，具备自适应亮度调节和自动校正虚拟图像功能。
• 市场空间：2025年HUD市场空间预计达96亿元，液晶仪表盘达319亿元，中控屏达404亿元。
• 客户拓展：公司已获得国内及海外多个车企的定点，包括东风日产、长城汽车、长安UNI-T等，未来有望进一步扩大市场份额。
• 与华为合作：公司与华为在智能座舱领域有深度合作，负责硬件研发，华为提供HiCar软件解决方案，共同打造“人-车-家”全场景体验。

2. 精密压铸件业务：快速增长的潜力板块

• 铝合金渗透率提升：随着汽车轻量化趋势，铝合金压铸件在汽车多个部件中的应用比例逐步上升，2020年引擎盖渗透率达73%。
• 客户结构国际化：公司压铸件客户包括大陆、采埃孚、法雷奥、日本电产等国际知名企业，业务覆盖全球市场。
• 业务增长预测：预计2020-2022年精密压铸件收入分别增长2.6%、23.6%、23.6%，毛利率维持在30%以上。

3. 精密电子及LED业务：止跌企稳的迹象

• 视盘机业务下滑：由于技术进步和市场需求变化，视盘机行业萎缩，公司精密电子业务收入持续下滑。
• 产品转型：公司正在向高附加值产品转型，如智能照明、工业照明等，LED照明业务毛利率有所提升。
• 客户结构优化：LED业务主要面向飞利浦、乐金电子等国际大客户，国内客户相对分散，实力较弱。

关键信息

业务增长预测

财务预测与估值

• EPS预测：2020年为0.38元，2021年为0.57元，2022年为0.79元。
• 可比公司PE平均估值：2021年约为67倍。
• 目标价：38.19元，首次给予买入评级。
• 市盈率（PE）：2021年为54.5倍，2022年预计为39.0倍。
• 市净率（PB）：2021年为3.8倍，2022年预计为3.5倍。

财务指标趋势

风险提示

1. 汽车电子业务配套量低于预期：若下游车企销量未达预期，将影响HUD及液晶仪表盘的配套量，进而影响盈利增长。
2. 精密压铸件业务低于预期：若铝压铸件渗透率增长不及预期，将影响该业务的收入增长。
3. 汽车芯片短缺问题：芯片短缺可能影响智能座舱相关产品的生产及配套，对盈利构成风险。

总结

华阳集团正通过向智能汽车产业链拓展，特别是在HUD及液晶仪表盘等智能座舱产品领域，实现盈利增长。公司已拥有较强的技术积累和客户基础，未来有望受益于智能座舱的普及。同时，精密压铸件业务因汽车轻量化趋势而快速增长，而精密电子和LED业务则正经历转型，收入有望止跌企稳。整体来看，公司具备良好的成长潜力，但需关注市场渗透率和芯片供应等风险因素。