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京东集团-SW（09618HK）季报点评：预计Q2稳健增长，利润有望改善

核心观点

• 收入预期：预计2024Q2京东收入增速高于社会零售总额（社零），实物商品网上零售额占比更高。
• 品类影响：带电品类可能拖累Q2增速（空调基数影响加剧），日百品类有望高速增长。
• 利润改善：严格投入管理及大商超占比提升可能推动non-GAAP经营利润率和归母净利润率双升。
• 评级：维持“增持”评级，目标价为30美元/股（JDO）和116港元/股（9618HK）。
• 合理市值：基于京东零售7倍PE估值，合理市值预计为3431亿人民币。

收入与品类分析

整体趋势

• 2024年上半年中国社零总额同比增长37%，实物商品网上零售额增长88%，占比达社零的253%。
• 预计京东Q2收入增速高于社零，网购渗透率持续提升是关键支撑。

品类表现

1. 带电产品（可能承压）：

   • 空调受去年高基数影响，增速放缓，家电在带电品类中占比高，拖累整体收入。
   • 手机产销双旺，Q2全球手机出货量实现高单位数增长，公司品类预计将保持正增长。
   • PC市场出货量同比增3%，下半年AIIPC带动回暖。

2. 日百与商超（增长潜力）：

   • 受益于低基数，日用百货品类收入预计实现高单位数增长。

利润展望

• 投入优化成效显现：公司严格管理投入，ROI导向提升整体利润水平。
• 利润率推动因素：
  • 大商超占比提升贡献利润率改善。
  • Non-GAAP经营利润率预计改善至35%，归母净利润率至33%。
• 预测数据：
  • 2024-2026年收入为11372/11989/12611亿元，CAGR 5%。
  • Non-GAAP归母净利分别为374/410/461亿元，CAGR达6%-13%。
  • 2024e P/E基准为78倍，目标市值3431亿人民币。

风险提示

• 平台生态增长不及预期；消费者信心偏弱；创新业务亏损扩大；市场投入超预期。

总结评级

• 目标价：JDO 30美元（当前价104美元），9618HK 116港元（当前价1040港元）。
• 投资建议：增持（维持），聚焦京东零售及物流中长期发展。