20211120-德邦证券-京东集团-SW-09618.HK-京东集团-SW_品类扩张加速_下沉市场拓客持续取得进展_6页_1004kb

京东集团-SW (09618.HK) 投资分析总结

核心内容概述

本报告由德邦证券分析师赵伟博撰写，研究助理许悦协助，对京东集团-SW (09618.HK) 进行了详细分析，维持“买入”投资评级。报告主要围绕京东集团2021年第三季度的业绩表现、品类扩张战略、下沉市场进展、财务预测及潜在风险进行分析。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年第三季度京东集团实现收入2187亿元，同比增长26%。
• Non-GAAP归母净利润为50.5亿元，同比下降9%，净利率降至2.3%，较上季度下降0.9个百分点。
• 服务收入同比增长43.3%，达到327亿元，成为增长的主要驱动力。
• 商品零售收入同比增长23%，其中数码家电收入1109亿元（+19%），日用百货收入751亿元（+29%），显示品类扩张战略取得成效。

2. 品类扩张战略持续推进

• 京东零售持续扩展品类，提升用户购买频次。
• 数码家电收入增长虽低于日用百货，但两者均保持增长趋势。
• 服务收入增长显著，反映京东在物流、技术等非零售业务的持续投入和优化。

3. 下沉市场战略进展显著

• 京喜主动战略聚焦10个省份，下沉市场用户增长较快。
• 供应链效率和成本结构优化，单均履约成本下降约50%。
• 用户体验持续改善，年度活跃买家数量稳步增长，3Q20以来增速放缓，显示下沉市场进入深化阶段。

4. 财务预测

• 预计2021-2023年营业收入分别为9461亿元、11304亿元、13150亿元，年复合增长率约16.3%。
• 净利润预计为108亿元、191亿元、257亿元，2021年净利润大幅下降，但2022年起逐步回升。
• 毛利率预计从14.6%逐步提升至15.6%，净利率从6.6%降至1.2%后逐步回升至2.0%。
• 市值与资产规模稳步增长，2021年总市值达1102939.35百万港元，总资产达579846.51百万港元。

关键信息

股票数据

• 当前价格：352.40港元
• 总股本：3,117.97百万股
• 流通港股：2,673.72百万股
• 52周股价区间：236.40-422.80港元
• 总市值：1,102,939.35百万港元
• 每股净资产：82.89港元

财务指标

• 盈利能力：
  • 毛利率：从14.6%上升至15.6%
  • 净利润率：从6.6%降至1.2%后回升至2.0%
  • 净资产收益率（ROE）：从26.3%下降至5.5%，随后回升至10.6%
• 经营效率：
  • 总资产周转率：从1.8上升至2.1
  • 固定资产周转率：从26.2上升至40.1
• 偿债能力：
  • 资产负债率：从47.5%上升至54.8%
  • 流动比率：保持在1.3左右
  • 速动比率：从1.0下降至0.9

现金流量

• 经营活动现金流：从42544百万港元下降至37583百万港元，随后回升至48619百万港元
• 投资活动现金流：持续为负，但规模逐步缩小
• 融资活动现金流：以股权募资为主，2020年为31709百万港元，后续年份保持稳定

风险提示

• 用户增长不及预期：未来用户增长难度可能加大，竞争加剧
• 政策风险：监管趋严可能对下沉市场业务产生影响
• 新业务发展不及预期：京喜等新业务仍处于成长初期，存在不确定性

投资建议

• 维持“买入”评级，认为京东在品类扩张和下沉市场战略方面表现良好，具备长期增长潜力
• 预计未来三年净利润将逐步回升，盈利能力增强

估值指标（基于2021年11月19日收盘价）

分析师信息

• 赵伟博：德邦证券研究所计算机行业首席分析师，中国人民大学金融学硕士及经济学学士，曾就职于东北证券、华泰证券
• 许悦：南洋理工大学硕士，2021年3月加入德邦证券研究所传媒互联网组

投资评级说明

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。报告所用数据和信息来自公开资料，分析师不保证其准确性或完整性。本报告内容不得以任何方式复制、分发或用于其他用途，未经书面授权不得使用。