京东集团-SW(09618.HK) 买入（维持评级）总结
核心内容
京东集团在2022年5月展现出明显的复苏迹象，主要体现在电商GMV增速改善、物流运力恢复及大促活动的积极表现。公司通过一系列促销策略和全渠道布局，增强了消费者购物体验，推动了整体业绩增长。分析师维持“买入”评级，认为其在疫情后恢复稳定，并有望在大促期间进一步提升业绩表现。
主要观点
- 市场表现：京东集团港股股价在2022年内有所波动，但随着疫情缓解及大促活动的推进，其股价表现有所回升，特别是在618大促期间，京东快递个人业务单量同比增长140%。
- 财务改善：2022年5月，京东App活跃度保持稳定，GMV增速明显改善，物流订单指数同比增长26%。预计2022-2024年公司收入和归母净利润将持续增长，EPS亦稳步上升。
- 大促亮点：京东618大促活动延续不熬夜模式，折扣力度加大，玩法简化。同时，通过全链路服务保障、品质消费推动及全渠道布局，进一步提升用户体验与销售转化率。
- 品类表现：刚需品如食品饮料、家居日用保持高景气，可选消费如化妆品、珠宝手表、纺织服装在疫后消费回补效应下表现强劲，美妆预售订单额同比增长200%。
- 投资建议：分析师认为京东自营+供应链模式具有更强的稳定性，且疫情缓解与大促活动将推动公司业绩增长，因此给予“买入”评级。
关键信息
财务指标（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
745,802 |
951,592 |
1,115,470 |
1,349,382 |
1,622,953 |
| 营业收入增长率 |
29.28% |
27.59% |
17.22% |
20.97% |
20.27% |
| 归母净利润 |
49,405 |
-3,560 |
16,990 |
17,324 |
18,965 |
| 归母净利润增长率 |
305.49% |
-107.21% |
-577.24% |
1.97% |
9.47% |
| 每股经营性现金流净额 |
13.62 |
13.54 |
15.68 |
17.48 |
21.00 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) |
26.34% |
-1.70% |
7.52% |
7.12% |
7.23% |
| P/E |
21.62 |
NA |
33.54 |
32.89 |
30.05 |
| P/B |
5.70 |
4.10 |
2.94 |
2.73 |
2.53 |
大促看点
- 折扣力度加大：折扣率从6%~15%提升至16.7%，会员优惠阶梯设置优于其他平台。
- 全链路服务保障：推出“以旧换新”、“省心装”、“随心换”等服务，提升购物体验。
- 品质消费：高端笔记本、中高端家电及美妆品类表现突出，其中京东美妆预售订单额同比增长200%。
- 全渠道布局：联合数百万线下门店，包括京东家电专卖店、京东便利店、沃尔玛等，实现线上线下同频。
品类表现
- 刚需品：食品饮料、家居日用保持高景气，同比增速居前。
- 可选消费：化妆品、珠宝手表、纺织服装在疫后消费回补效应下表现强劲。
- 具体数据：
- 京东美妆预售订单额同比增长200%。
- 高端笔记本成交额同比增长177%。
- 中高端家电成交额同比增长超8倍。
- 运动服饰、儿童服饰预售订单额同比增长180%、145%。
风险提示
- 疫情反复：可能影响供应链通畅及消费需求。
- 竞争加剧：零售和物流行业竞争加剧，可能对业绩造成压力。
- 用户增长：用户增长可能不及预期，尤其是下沉市场。
附录：三张报表预测摘要
损益表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业利润 |
5,110 |
10,694 |
3,374 |
8,944 |
8,655 |
10,589 |
| 净利润 |
11,890 |
49,337 |
-4,467 |
16,888 |
17,221 |
18,852 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
24,781 |
42,544 |
42,301 |
48,978 |
54,612 |
65,598 |
| 投资活动现金净流 |
-25,349 |
-57,811 |
-74,248 |
-39,575 |
-47,392 |
-52,725 |
| 筹资活动现金净流 |
2,572 |
71,072 |
19,503 |
3,752 |
103 |
-650 |
| 现金净流量 |
2,410 |
50,723 |
-13,942 |
13,155 |
7,323 |
12,224 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
36,971 |
86,085 |
70,767 |
83,922 |
91,245 |
103,469 |
| 资产总计 |
259,724 |
422,288 |
496,507 |
560,193 |
636,223 |
723,630 |
比率分析
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
3.901 |
15.817 |
-1.140 |
5.439 |
5.546 |
6.072 |
| ROE |
14.88% |
26.34% |
-1.70% |
7.52% |
7.12% |
7.23% |
| 净资产收益率 |
14.88% |
26.34% |
-1.70% |
7.52% |
7.12% |
7.23% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
特别声明
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