20210414-西部证券-用友网络-600588.SH-2020年报点评_用友云转型成效显现_继续受益于国产化_数字化_全球化_8页_766kb

用友网络2020年报总结

核心内容概览

用友网络（600588.SH）2020年实现总营收85.25亿元，同比增长0.2%。公司云转型成效显著，云业务营收增长迅速，成为推动公司整体增长的重要引擎。

主要观点与关键信息

1. 云业务增长强劲，转型加速

• 营收表现：云业务实现营收34.22亿元，同比增长73.7%，占总营收的40.2%，较2019年提升17个百分点。
• 预收款项与客户增长：公司预收款项+合同负债达到20.45亿元，同比增长61.3%。其中云业务预收款项10.91亿元，同比增长83.9%。累计付费客户数达60.16万家，同比增长17.5%。
• 分客户规模表现：
  • 大中型企业：营收27.26亿元，同比增长67.9%，续费率98.96%。
  • 小型企业：营收2.41亿元，同比增长65.2%，续费率71.68%。
  • 政府及其他公共组织：营收4.6亿元，同比增长127.2%。
• 市场地位：用友网络保持中国SaaS市场第一，市占率在企业应用、ERM、财务、供应链等领域分别为6.3%、13.7%、27.4%、17.2%。

2. 软件业务营收下滑

• 营收表现：软件业务实现营收40.44亿元，同比下降22.2%，占总营收47.4%，较2019年下降13.7个百分点。
• 原因分析：软件业务开拓新客户困难，部分客户转向云服务，预计云转型阶段软件业务将持续下滑。

3. 金融业务营收下降

• 营收表现：金融业务实现营收10.05亿元，同比下降22.3%。
• 细分业务：
  • 支付业务：营收7.45亿元，同比增长14.5%。
  • 互联网投融资：营收2.6亿元，同比下降59.5%。

4. 盈利能力稳定，费用控制良好

• 期间费用：2020年整体期间费用为40.65亿元，同比下降14.80%。其中销售费用15.37亿元，同比下降12.25%；管理费用9.59亿元，同比下降30.92%；研发费用14.59亿元，同比下降10.52%；财务费用1.1亿元，同比下降6.46%。
• 费用率下降：期间费用率由2019年的47.68%降至2020年的47.68%（注：数据可能存在笔误，实际应为下降）。
• 盈利能力：2020年净利润为10.51亿元，同比下降20.43%。主要原因是公允价值变动收益下降及资产减值损失和信用减值损失增加。

5. 经营性现金流与ROE

• 经营性现金流：2020年经营活动现金流净额为16.13亿元，同比增长5.2%。
• ROE：2020年ROE为13.44%，同比下降，主要受净利率下降影响。预计随着费用管控和业务标准化，ROE将逐步回升。

6. 盈利预测

• 未来三年营收预测：2021年103.32亿元、2022年133.54亿元、2023年179.08亿元，年均复合增长率约29.3%。
• 归母净利润预测：2021年11.27亿元、2022年14.41亿元、2023年16.68亿元。
• 每股收益预测：2021年0.34元、2022年0.44元、2023年0.51元。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 同行业竞争加剧。
• 云产品获客不及预期。
• 技术研发不及预期。

财务指标概览

估值指标

总结

用友网络在2020年表现出云转型的显著成效，云业务营收大幅增长，客户数量和粘性持续提升，同时保持市场领先地位。尽管软件和金融业务营收有所下滑，但公司通过费用控制和业务优化，维持了盈利能力的稳定。未来三年，公司预计实现持续增长，维持“买入”评级。然而，需关注行业竞争加剧、云产品获客及技术研发的不确定性。