用友网络（600588）总结
核心内容
用友网络在2022年第三季度及前三季度表现亮眼，云+软件业务收入增长显著，同时加大研发投入以应对国产化机遇。尽管短期归母净利润有所下滑，但公司整体战略方向明确，正通过产品创新和市场拓展打开新的增长空间。
主要观点
- 收入增长稳健：2022年前三季度公司实现收入55.95亿元，同比增长13.4%；其中云+软件业务收入达55.53亿元，同比增长19.1%。
- 云业务占比提升：云收入在前三季度占比达63.4%，同比增长40.4%；中型企业客户市场云收入同比增长97.5%，显示云转型进展迅速。
- BIP3产品发布：公司发布“用友BIP3”产品，标志着其在大型企业市场的重要布局。该产品已签约中国电子、南方航空等客户，签约金额近2亿元。
- 研发投入加大：前三季度研发投入达20.55亿元，同比增长31.7%，占营收的36.7%，显示公司对技术发展的重视。
- 订阅模式深化：订阅合同负债和ARR（年度经常性收入）均实现高速增长，分别为10.8亿元和18.2亿元，显示订阅模式在中型市场表现强劲。
- 投资建议：维持“买入”评级，调整2022-2024年归母净利润预测为3.04/6.77/11.51亿元，较原预测有所下调，但看好其长期发展潜力。
关键信息
财务数据和估值
| 年度 |
营业收入（百万元） |
增长率（%） |
净利润（百万元） |
净利润率（%） |
市盈率（P/E） |
市净率（P/B） |
市销率（P/S） |
EV/EBITDA |
| 2020 |
8,528.40 |
0.22 |
985.46 |
11.56 |
82.24 |
10.74 |
9.50 |
44.80 |
| 2021 |
8,931.80 |
4.73 |
707.76 |
7.92 |
114.50 |
11.60 |
9.07 |
35.28 |
| 2022E |
10,739.23 |
20.24 |
304.21 |
2.83 |
266.39 |
6.35 |
7.55 |
54.65 |
| 2023E |
13,187.72 |
22.80 |
676.96 |
5.13 |
119.71 |
6.21 |
6.15 |
42.61 |
| 2024E |
16,356.34 |
24.03 |
1,151.17 |
7.04 |
70.40 |
5.97 |
4.95 |
32.02 |
风险提示
- 央企国企国产化订单确收不及预期
- 中型市场云转型不及预期
- 大型企业产品云化不及预期
- 疫情对客户采购的影响
- 高端人才竞争加剧，人员成本上升
- 近期股价波动较大
投资评级
- 行业：计算机/软件开发
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：23.6元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 项目 |
2022E |
| A股总股本（百万股） |
3,433.87 |
| 流通A股股本（百万股） |
3,416.87 |
| A股总市值（百万元） |
81,039.35 |
| 流通A股市值（百万元） |
80,638.20 |
| 每股净资产（元） |
3.18 |
| 资产负债率（%） |
46.22 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2022E |
| 净利润 |
304.21 |
| 折旧摊销 |
587.28 |
| 财务费用 |
6.54 |
| 投资损失 |
260.00 |
| 营运资金变动 |
541.58 |
| 其他 |
-64.13 |
| 经营活动现金流 |
1,115.48 |
| 资本支出 |
1,008.13 |
| 长期投资 |
200.00 |
| 其他 |
-1,805.27 |
| 投资活动现金流 |
-597.14 |
| 债权融资 |
-2,711.83 |
| 股权融资 |
5,463.01 |
| 其他 |
0.00 |
| 筹资活动现金流 |
2,751.18 |
| 现金净增加额 |
3,269.52 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2022E |
| 营业收入 |
10,739.23 |
| 营业成本 |
4,295.69 |
| 营业税金及附加 |
107.39 |
| 销售费用 |
2,405.59 |
| 管理费用 |
1,181.32 |
| 研发费用 |
2,308.93 |
| 财务费用 |
6.54 |
| 资产/信用减值损失 |
-285.00 |
| 营业利润 |
335.23 |
| 利润总额 |
337.23 |
| 所得税 |
23.61 |
| 净利润 |
313.62 |
| 归属于母公司净利润 |
304.21 |
主要财务比率
| 项目 |
2022E |
| 营业收入增长率（%） |
20.24 |
| 营业利润增长率（%） |
-56.95 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） |
-57.02 |
| 毛利率（%） |
60.00 |
| 净利率（%） |
2.83 |
| ROE（%） |
2.38 |
| ROIC（%） |
6.58 |
| 资产负债率（%） |
36.40 |
| 净负债率（%） |
-53.99 |
| 流动比率 |
1.74 |
| 速动比率 |
1.66 |
| 应收账款周转率 |
6.67 |
| 存货周转率 |
22.50 |
| 总资产周转率 |
0.55 |
| 每股收益（元） |
0.09 |
| 每股经营现金流（元） |
0.32 |
| 每股净资产（元） |
3.72 |
结论
用友网络正积极布局国产化市场，通过加大研发投入和发布新产品BIP3，推动云转型和订阅模式的深化。尽管短期内净利润承压，但长期来看，公司有望通过技术储备和市场拓展实现业绩回升，未来增长潜力较大。
