核心内容
用友网络作为一家专注于企业服务与创新技术的研究中心，其在2022年H1的业绩表现及未来发展潜力受到关注。分析师罗露与邵艺开对公司的基本面和市场前景进行了深入分析，并维持“买入”评级。
主要观点
- 业绩表现：2022年上半年，公司预计实现营业收入35.38亿元，同比增长11.35%；其中云服务与软件业务收入达35.13亿元，同比增长19%。尽管归母净利润出现亏损（-2.58亿元），但扣非归母净利润由负转正（1.57亿元），整体符合市场预期。
- 研发投入：公司持续推进强产品强研发战略，研发投入同比增长约30%，以增强产品竞争力。
- 市场拓展：大客户资源丰富，已签约80%以上的世界500强企业，覆盖多个行业，下半年有望进一步释放业绩。
- 长期成长性：公司聚焦云转型，把握信创与数字经济行业机会，预计未来三年云收入复合增长率（CAGR）在50%以上。
- 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为6.55亿元、8.21亿元和9.02亿元，对应PE分别为101倍、81倍和73倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
8,525 |
8,932 |
10,691 |
13,086 |
15,881 |
| 营业收入增长率 |
0.18% |
4.78% |
19.69% |
22.41% |
21.35% |
| 归母净利润（百万元） |
989 |
708 |
655 |
821 |
902 |
| 归母净利润增长率 |
-16.43% |
-28.41% |
-7.42% |
25.33% |
9.88% |
| 摊薄每股收益（元） |
0.302 |
0.216 |
0.191 |
0.239 |
0.263 |
| P/E |
93.95 |
202.74 |
101.09 |
80.66 |
73.40 |
重要事件点评
- 疫情影响：2022年上半年，公司受北京、上海等主要客群疫情影响，项目交付节奏放缓，签约延迟，但整体仍实现单季度盈利。
- 产品力提升：公司持续推出新产品和服务，如BIP、Yon Suite、U9C，并即将发布YonBIP新版本，产品覆盖场景不断扩展。
- 客户结构：公司已签约80%以上的世界500强企业，且在多个行业有广泛覆盖，如能源、制造、科技互联网、汽车等。
- 交付能力：基于疫情经验，用户对远程交付的接受度提升，公司交付节奏稳定。
风险提示
- 企业上云不及预期：可能影响公司业绩增长。
- 市场竞争加剧：可能对公司市场份额构成威胁。
- 高端ERP市场国产化进程低于预期：可能影响公司长期增长潜力。
投资建议
- 评级维持：分析师维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
- 市场平均投资建议：根据相关报告，市场平均投资建议为“买入”，评分1.00。
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
8,510 |
8,525 |
8,932 |
10,691 |
13,086 |
15,881 |
| 主营业务成本 |
-2,942 |
-3,435 |
-3,468 |
-4,356 |
-5,441 |
-6,676 |
| 毛利 |
5,567 |
5,090 |
5,464 |
6,335 |
7,645 |
9,204 |
| 营业税金及附加 |
-113 |
-99 |
-106 |
-128 |
-157 |
-191 |
| 销售费用 |
-1,634 |
-1,537 |
-2,027 |
-2,459 |
-2,944 |
-3,176 |
| 管理费用 |
-1,389 |
-959 |
-1,072 |
-1,283 |
-1,570 |
-1,906 |
| 研发费用 |
-1,630 |
-1,459 |
-1,704 |
-2,138 |
-2,617 |
-3,176 |
| EBIT |
802 |
1,036 |
555 |
327 |
356 |
438 |
| 净利润 |
1,321 |
1,051 |
682 |
710 |
881 |
967 |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
1,361 |
1,348 |
945 |
39 |
1,786 |
1,914 |
| 投资活动现金净流 |
-183 |
-894 |
-1,230 |
-335 |
-463 |
-480 |
| 筹资活动现金净流 |
-162 |
-2,322 |
-590 |
3,806 |
-176 |
1,787 |
| 现金净流量 |
1,016 |
-1,868 |
-875 |
3,510 |
1,146 |
3,221 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
7,147 |
5,605 |
4,616 |
8,126 |
9,273 |
12,494 |
| 应收款项 |
1,824 |
1,584 |
1,625 |
2,297 |
2,964 |
3,745 |
| 存货 |
23 |
423 |
407 |
561 |
745 |
915 |
| 流动资产 |
10,168 |
8,773 |
7,682 |
12,238 |
14,279 |
18,480 |
| 长期投资 |
2,877 |
3,570 |
3,606 |
3,756 |
3,916 |
4,076 |
| 固定资产 |
2,510 |
2,507 |
2,529 |
2,641 |
2,742 |
2,833 |
| 资产总计 |
17,538 |
16,950 |
17,329 |
21,916 |
24,155 |
28,564 |
| 短期借款 |
4,326 |
2,420 |
2,802 |
1,954 |
2,159 |
4,441 |
| 应付款项 |
1,930 |
1,867 |
1,800 |
2,158 |
2,719 |
3,282 |
| 流动负债 |
9,112 |
7,950 |
8,325 |
7,408 |
8,979 |
12,664 |
| 负债股东权益合计 |
17,538 |
16,950 |
17,329 |
21,916 |
24,155 |
28,564 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.472 |
0.302 |
0.216 |
0.191 |
0.239 |
0.263 |
| 每股净资产 |
2.865 |
2.306 |
2.136 |
3.769 |
3.942 |
4.129 |
| 每股经营现金净流 |
0.543 |
0.412 |
0.289 |
0.011 |
0.520 |
0.558 |
| 净利润增长率 |
93.26% |
-16.43% |
-28.41% |
-7.42% |
25.33% |
9.88% |
| 总资产增长率 |
15.23% |
-3.35% |
2.24% |
26.47% |
10.22% |
18.25% |
| ROE（摊薄） |
13.11% |
10.13% |
5.06% |
6.07% |
6.37% |
|
| P/E |
93.95 |
202.74 |
101.09 |
80.66 |
73.40 |
|
投资建议与市场平均评分
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
1 |
9 |
15 |
38 |
94 |
| 增持 |
0 |
0 |
1 |
3 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.00 |
1.00 |
1.06 |
1.07 |
1.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
特别声明
本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者参考。投资者应考虑自身情况，谨慎决策，不承担相关法律责任。