20220321-安信证券-用友网络-600588.SH-云战略成果显现_把握大型企业数智化浪潮_5页_309kb

用友网络云战略成果总结

核心内容概述

2021年，用友网络实现营业收入89.32亿元，同比增长4.7%。其中，云服务与软件收入达86.41亿元，同比增长15.7%。云服务业务收入53.21亿元，同比增长55.5%，显示出云转型战略的显著成效。尽管归母净利润同比下降28.18%，但主要归因于研发投入和销售费用的持续增加，分别同比增长40.7%和31.7%。

主要观点与关键信息

云业务增长显著

• 云业务占比提升：云服务收入占公司总收入的59.6%，同比增长显著。
• 细分市场表现：
  • 大型企业云收入37.35亿元，同比增长45.4%；
  • 中型企业云收入3.93亿元，同比增长150.3%；
  • 小微企业云收入5.09亿元，同比增长111.2%；
  • 政府与其他公共组织云收入6.84亿元，同比增长50.0%。
• 客户增长：新增云服务付费客户19.32万家，累计付费客户达43.83万家。
• 续费率：大型客户续费率为103%，中型客户为73%，小微客户为83%，整体客户拓展良好。
• 合同负债：云服务合同负债达15.80亿元，同比增长45.4%，其中订阅相关合同负债增长79.0%。
• 订阅收入占比：ARR达到16.50亿元，占云业务收入的31%，表明收入结构持续优化。

云生态建设进展

• 生态融合战略：落地五大生态计划，合作商业伙伴超2200家，ISV伙伴970家（含畅捷通ISV伙伴530家），专业服务伙伴超370家，合作银行超1700家。
• 云市场应用商城：入驻伙伴超10000家，产品超15000款，上市融合产品126款，云生态体系逐步完善。

投资建议

• 投资评级：买入-A，6个月目标价34.59元，对应2022年11倍动态市销率。
• 财务预测：
  • 营业收入：预计2022/2023/2024年分别为107.8/137.5/179.5亿元，年均增长20.7%、27.5%、30.5%；
  • 归母净利润：预计2022/2023/2024年分别为8.6/12.0/16.8亿元，年均增长21.3%、39.3%、40.1%。

财务指标分析

• 毛利率：稳定在61%左右，保持良好。
• 营业利润率：由2021年的8.7%逐步提升至2024年的10.2%。
• 净利润率：从2021年的7.9%提升至2024年的9.3%。
• ROE：由2021年的9.7%提升至2024年的19.3%。
• 市销率（P/S）：从2021年的13.14下降至2024年的4.87，显示估值逐步合理化。

风险提示

• 疫情扩散：可能影响业务拓展与交付。
• 信息化投入不及预期：可能影响云业务增长。
• 项目交付压力：大型项目周期延长，可能影响短期收入确认。

总结

用友网络在云战略方面取得了显著成果，云业务占比持续提升，客户拓展和订阅收入结构优化明显，云生态建设也取得了重要进展。尽管短期内受到云转型带来的收入确认延迟和成本增加影响，但中长期来看，云战略为公司打开了更大的成长空间。公司积极布局大型企业数智化转型，取得多项突破，未来发展前景乐观。当前估值已逐步调整，投资建议为买入-A，未来增长潜力较大。