20220531-南京银行-债券市场2022年5月月报_疫情逐步受控_债市适度止盈_81页_6mb

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疫情逐步受控，债市适度止盈

一、海外市场分析

1. 全球疫情逐步受控

5月以来，全球疫情大幅下降至较低水平，大多数国家大幅放开防控措施。美国疫情因“奥密克戎”BA2.12.1变异病毒出现反弹，但整体疫情对全球经济影响降低。

2. 俄乌战争持续影响能源与粮食价格

全球能源和粮食价格高位震荡，布伦特原油维持在100-115美元/桶，纽约天然气期货冲高至9.4美元/百万英热单位。芝加哥玉米和小麦期货价格也处于历史高位。

3. 美联储加息与政策路径

美联储5月加息50BP至0.75-1.0%，并开始缩表，但“鹰”派态度不及预期，市场对经济衰退的担忧升温。美债收益率曲线走平，10年期美债收益率从3.12%回落至2.74%。

4. 美元走势与人民币汇率

美元指数先升后贬，5月24日历史分位数走升至90.2%。人民币在5月先贬后升，受美联储政策收紧和疫情缓解影响，预计短期以震荡为主。

5. 欧元区经济与通胀

欧元区经济扩张稍放缓，终端通胀明显高于目标水平，欧央行政策收紧态度明确，欧元大幅走升。但短期可能因战争冲击而小幅走贬。

6. 日本经济与日元走势

日本经济平稳扩张，终端通胀温和，美日利差收缩推动日元走升，预计短期小幅上行。

二、国内宏观基本面

1. 疫情对经济的冲击

疫情对生产、投资和消费造成显著影响，尤其是长三角地区。4月城镇调查失业率攀升至6.1%，显示就业压力较大。

2. 经济逐步修复

5月底PMI指数显示供需两端均有所恢复，但仍在临界点下方。物流趋于通畅，价格指数回落，经济从底部逐步修复。

3. 稳增长政策逐步出台

5月23日国常会部署了财政、金融、企业、居民等多方面的稳增长政策，包括减免房租、加大车牌供应、购车补贴等，预计对6月经济形成提振。

三、货币政策及流动性

1. 5月流动性维持宽松

资金面整体宽松，DR007等短期资金利率处于低位，流动性分层较小。央行通过降准和上缴利润释放流动性，缓解资金压力。

2. 6月流动性展望

6月存在税期、半年末、地方债发行等扰动因素，但流动性仍维持“不缺不溢”状态。预计利率将小幅震荡上行，DR007不会长期低于政策利率50BP。

四、利率债策略

1. 利率债走势回顾

5月利率债收益率整体小幅下行，短端下行幅度更大，收益率曲线陡峭化。

2. 利率债策略建议

• 交易盘可在扰动中进行波段操作。
• 配置盘可对短端品种卖出获利了结，置换为中长端以获取骑乘收益和更高票息。
• 预计收益率将在宽货币和经济修复之间窄幅波动，建议适度止盈。

五、信用债策略

1. 信用债走势回顾

信用债收益率整体下行，表现优于利率债，信用利差持续压缩。

2. 信用债策略建议

• 城投债作为安全资产受到追捧，机构适当下沉资质以挖掘利差空间。
• 民营地产融资仍受限制，建议保持谨慎。
• 信用利差已处于历史低位，后续压缩空间有限，建议适度止盈。

六、国内经济与市场展望

1. 上海复工复产

5月底上海全面解除管控，复工复产逐步推进，预计6月出口将有所恢复，经常账户对人民币形成支撑。

2. 人民币汇率展望

人民币贬值压力基本释放，短期预计震荡，中美利差对人民币的利空作用弱化。

3. 利率与政策工具

5月LPR下调，5年期LPR下调15BP，1年期不变，显示央行意图改善信贷结构，提振市场信心。

七、总结

核心内容

• 疫情逐步受控，国内经济逐步修复，但市场需求仍不足，企业生产经营未完全恢复。
• 美联储加息50BP，但“鹰”派态度不及预期，美元指数先升后贬，人民币震荡。
• 欧日经济受疫情影响较小，欧元区终端通胀高企，日元短期走升。
• 国内流动性整体偏松，6月资金面可能承压，但货币政策不会收紧。
• 利率债和信用债均呈现下行趋势，但信用利差已处于低位，建议适度止盈。

主要观点

• 疫情对经济的冲击正在逐步减弱，但短期内仍对消费、地产等造成压力。
• 美联储政策收紧预期基本被市场消化，美元短期以震荡为主。
• 人民币贬值压力释放，短期以震荡为主，受出口恢复支撑。
• 国内稳增长政策逐步落地，对经济形成一定提振，但政策效果仍需时间显现。
• 债市整体处于宽货币环境下，收益率曲线走陡，建议投资者适度调仓。

关键信息

• 上海疫情逐步受控，6月复工复产推进，出口有望恢复。
• 美联储5月加息50BP，但“鹰”派态度不及预期，美元指数震荡。
• 日元短期走升，美日利差收缩。
• 国内流动性偏松，6月资金面可能承压，但货币政策不会收紧。
• 5年期LPR下调15BP，显示央行改善信贷结构意图。
• 信用债利差已处于低位，后续压缩空间有限，建议适度止盈。