医药年报大数据：大分化时代下的结构性机会在哪里_27页_2mb

医药生物行业2019年年报分析及2020年展望

核心内容概览

2019年医药生物行业整体表现呈现营收与利润增速“剪刀差”扩大趋势，营收保持14.1%增长，但扣非净利润同比下降12.1%。各细分行业表现不一，其中中药、化学制药、医疗服务受到政策影响较大，而生物制品和医疗器械则表现出较强的抗压能力。

主要观点

1. 整体：营收与利润增速双降

• 2019年医药生物行业营收总额1.69万亿元，同比增长14.1%，但扣非净利润下降12.1%。
• 医药行业整体利润增速显著低于营收增速，自2018年起利润端开始负增长。
• 营收增长主要来自两票制执行导致药械出厂价提升，而利润下滑则归因于研发费用增加、医保控费和药械降价等。

2. 中药行业：负重前行，品牌中药是亮点

• 中药行业整体营收增长11.9%，但扣非净利润下滑17.3%，受医保控费影响明显。
• 品牌中药如云南白药、东阿阿胶、片仔癀、同仁堂具有较强消费属性，受医保控费影响较小，且有长期提价预期。
• 2019年中药板块涨幅垫底，仅4.68%，而医药生物行业整体上涨36.85%。

3. 化学制药：政策影响最直接，创新转型进行时

• 化学制药行业营收增长9.7%，但扣非净利润下降25.8%。
• 政策因素如医保控费、大输液和抗生素限制、研发费用增加等导致利润端承压。
• 国内药企研发投入年均增速28%，研发营收比升至5.4%，接近国际制药巨头水平。
• 小而美的创新药企如微芯生物、泽璟制药、百奥泰等在科创板和港交所上市，具有较强研发实力和未来增长潜力。

4. 生物制品：血制&疫苗比翼双飞

• 生物制品行业营收增长24.8%，扣非净利润增长39.9%，整体表现优于其他“药”细分行业。
• 血液制品行业受政策影响较小，资源属性明显，关注下半年供需矛盾。
• 疫苗行业受益于民众保健意识提升和消费升级，2019年营收增长68.0%，扣非净利润增长52.8%。
• 新冠疫情推动疫苗研发加速，国内多家企业如康希诺生物、华兰生物等已进入临床试验阶段。

5. 医疗器械：头部聚集，医疗新基建带来中长期机会

• 医疗器械行业营收增长14.0%，扣非净利润增长10.6%，头部企业优势明显。
• CR10企业营收占比41.4%，扣非净利润占比72.5%，迈瑞医疗贡献营收15%和扣非净利润32%。
• 医疗新基建政策推动医疗器械需求增长，尤其在ICU设备领域。
• 2020年医疗器械板块涨幅显著，达到46.96%，建议关注迈瑞医疗等环ICU设备企业。

6. 医疗服务：看好民营连锁专科医院和CXO

• 医疗服务行业营收增长15.4%，但扣非净利润下降90%，主要受大额资产和商誉减值影响。
• 连锁专科医院如爱尔眼科、通策医疗表现稳健，年均营收和扣非净利润增长约25%。
• CXO行业受益政策利好，营收和利润增速均高于行业平均水平，预计未来仍将快速增长。

7. 医药商业：零售药店成长不息，批发估值低位

• 医药商业行业营收增长17.1%，但扣非净利润增长6%，增速放缓。
• 零售药店四家上市公司（老百姓、益丰药房、大参林、一心堂）门店数量快速增长，2019年门店总量20462个，同比增长20.42%。
• 医药批发行业估值接近5年历史低位，有利于行业整合和出清。

关键信息总结

• 行业整体：营收和利润增速双降，剪刀差扩大。
• 中药行业：品牌中药是亮点，但整体表现疲软。
• 化学制药：政策影响显著，创新药企成为未来重点。
• 生物制品：血制品和疫苗抗压能力强，具有中长期投资价值。
• 医疗器械：头部企业优势明显，医疗新基建带来增长机会。
• 医疗服务：连锁专科医院和CXO行业表现突出。
• 医药商业：零售药店持续扩张，批发行业估值低位。

风险提示

• 行业竞争风险
• 产品质量风险
• 系统性风险

估值与投资建议

• 医疗器械行业估值合理偏低，建议关注迈瑞医疗等环ICU设备企业。
• 品牌中药如片仔癀、云南白药受医保控费影响较小，具备长期增长潜力。
• 创新药企如百济神州、诺诚健华、微芯生物等具备高成长性，值得重点关注。
• 医药批发行业估值接近5年历史极低值，有利于并购整合和行业出清。

分析师信息

• 分析师：李志新
• 执业编号：S0300518010002
• 联系方式：电话 010-66235703，邮箱 lizhixin@ykzq.com

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对大盘涨幅>10%）、增持（5%-10%）、持有（-5%-5%）、减持（<-5%）
• 行业投资评级：增持（行业回报>5%）、中性（-5%~5%）、减持（<5%）