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德昌股份2023年三季报分析总结

公司业绩概况
2023年前三季度，德昌股份实现营业收入2128亿元，同比增长3876%；归母净利润263亿元，同比增长18%。剔除汇兑影响后，净利润同比增长63.50%，增速显著提升。2023年第三季度单季营收786亿元，同比增长124.78%，但归母净利润同比下滑33.0%；剔除汇兑后，净利润同比增长201.78%。

业务分析

• 吸尘器主业：受海外需求驱动，2023年7-9月国内出口量同比大幅增长，贡献显著增量。
• 汽零业务：获得采埃孚EPS电机项目定点，预计5年内总销售额约人民币159亿元（含多个项目），将持续推动高增长。
• 其他业务：小家电业务因新客户引入，预计提供增量支持。

财务表现

• 毛利率提升至19.47%（第三季度同比增长4个百分点）。
• 费用端：销售/管理/研发/财务费率为4.80%/4.17%/3.13%/-1.42%，同比变动较小，但财务费率受汇兑收益影响显著。
• 净利率同比下降154.8个百分点至1.68%，主要由于汇兑因素。

盈利预测与投资建议
预计2023-2025年归母净利润分别为33亿元、41.6亿元和50.9亿元，同比增长105%、262%和223%。维持“增持”评级，认为公司业务多点开花，潜在增长动力强。

风险提示
包括下游景气度回落、新业务拓展不及预期、原材料价格波动、国际贸易风险、汇率变动、客户集中度高等因素。

财务指标摘要

• 营收增长率：2023年前三季度45.0%，2025E年24.8%。
• 归母净利润增长率：2023年前三季度105%，2025E年223%。
• 估值：P/E从2023年10月27日收盘价水平为26-158倍，P/B为3-2.9倍。

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