20220830-天风证券-德昌股份-605555.SH-汇兑贡献业绩弹性_汽零有望赋能增长_6页_960kb

德昌股份（605555）总结

核心内容概述

德昌股份在2022年上半年（22H1）实现营业总收入11.8亿元，同比下降18.3%；归母净利润1.7亿元，同比增长7.1%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长21.7%。其中，22Q2营业总收入6.1亿元，同比下降26.4%；归母净利润1.1亿元，同比增长9.9%；扣非归母净利润1.1亿元。

公司主要受核心客户TTI地板护理业务销额下滑17.8%以及疫情导致出口受阻的影响，导致主营业务收入下降。然而，受益于人民币贬值带来的汇兑收益7335万元，财务费用同比大幅改善，对盈利端形成一定支撑，22Q2归母净利率达到17.6%，同比提升5.8个百分点。

主要观点

• 收入下滑原因：核心客户TTI订单减少及疫情对出口的影响。
• 盈利改善因素：人民币贬值带来的汇兑收益；下半年原材料价格回落有望改善毛利率。
• 业务展望：
  • 小家电业务：预计22H2主业收入有望回升，同时园林电动工具业务将逐步量产，推动多元化发展。
  • 汽零业务：EPS+制动电机业务已实现16个型号项目定点及6个项目小批量生产，预计22H1创收达千万量级，下半年将进入放量阶段，受益于国产化趋势。

关键信息

财务数据与估值

投资建议

• 预计2022-2024年归母净利润分别为3.4/4.4/5.3亿元。
• 当前股价对应2022-2024年市盈率分别为21.5X/16.8X/13.8X。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 客户集中度过高。
• 汽零业务占比较低，园林工具尚未产生收入。
• 汇率波动和原材料价格波动的风险。
• 核心客户存在排他性约定风险。

财务表现与运营状况

资产负债表

• 货币资金+交易性金融资产：2022年中报为16.1亿元，较2021年末的19.2亿元下降15.89%。
• 应收票据和应收账款：2022年中报为10.3亿元，较2021年末增长20.78%。
• 存货：2022年中报为2.5亿元，较2021年末下降26.08%。
• 流动资产合计：2022年中报为3.58亿元，预计2024年将达5.23亿元。
• 非流动资产合计：预计2024年将达3.23亿元。
• 负债合计：预计2024年将达1.68亿元。
• 股东权益合计：预计2024年将达3.55亿元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2022年中报为0.4亿元，同比下降60%。
• 投资活动现金流：2022年中报为-5.1亿元，同比上升142%。
• 筹资活动现金流：2022年中报为-0.7亿元，同比下降172%。
• 现金净增加额：2022年中报为554.99亿元，预计2024年将达732.36亿元。

财务比率

• 毛利率：预计2024年将达24.69%。
• 净利率：预计2024年将达14.62%。
• ROE：预计2024年将达15.06%。
• 资产负债率：预计2024年将达32.20%。
• 流动比率：预计2024年将达2.95。
• 速动比率：预计2024年将达2.77。

总结

德昌股份在2022年上半年受到核心客户订单下滑和疫情因素影响，导致收入下降，但通过汇兑收益改善了盈利状况。公司积极拓展汽零业务，预计下半年将实现显著增长。尽管面临客户集中度高和业务拓展风险，但公司具备较强的技术积累和市场拓展能力，预计未来三年业绩将稳步增长，维持“买入”评级。