20220925-国盛证券-德昌股份-605555.SH-汽零客户再拓展_制动电机定点利氪科技_3页_319kb

德昌股份（605555.SH）总结

核心内容

德昌股份（605555.SH）是一家专注于汽车电机、园林电动工具及小家电等业务的公司。近期，公司全资子公司德昌科技收到了上海利氪科技的定点通知，成为其某汽车项目制动电机零部件供应商，预计合同履行时间为2022年10月至2025年12月，期间预计实现销售额1.5亿元。

公司EPS电机与制动电机业务为战略性业务，客户开拓进展顺利。目前，EPS电机定点客户包括采埃孚、捷太格特，制动电机定点客户包括上海同驭和利氪科技。这表明公司具备较强的研发与生产能力，客户对其产品认可度较高，有望进一步提升市场份额。

主要观点

• 客户拓展进展顺利：公司已成功定点多个头部汽车客户，显示出其在汽车电机领域的竞争力。
• 业务多元化发展：公司不仅在汽车电机业务上有所突破，园林电动工具和小家电业务也逐步放量，形成第二增长曲线。
• 盈利修复可期：短期来看，汇率贬值与原材料价格回落为公司盈利带来弹性。2022年H1汇兑损益约7335万元，占净利润比重约43.7%。
• 未来增长潜力大：随着EPS电机业务的推进，公司预计在2023年加速发展，2022年有望成为汽车电机业务的拐点。

关键信息

客户情况

• 利氪科技：成立于2021年，是线控底盘系统方案供应商，2022年5月完成近2亿元A轮与A+轮融资，核心团队来自博世、采埃孚、大陆、华为、上汽、吉利等企业。
• 采埃孚 & 捷太格特：在EPS电机市场中排名靠前，2021年市场份额分别为17.5%和12.3%。

业务进展

• EPS电机业务：公司自2018年起布局，已完成13个型号项目的定点，仍有30余个型号项目在推进中。
• 制动电机业务：公司近期获得利氪科技定点通知，显示其在制动电机领域的发展势头良好。

财务表现

• 营收与利润：预计2022~2024年公司归母净利润分别为4.31亿元、5.65亿元和7.43亿元，同比增长分别为43.5%、30.9%和31.7%。
• 盈利能力：公司毛利率从2020年的27.0%逐步提升至2024年的24.8%，净利率也从14.7%提升至14.9%。
• 估值指标：P/E从20.5倍降至8.4倍，P/B从12.3倍降至1.6倍，显示公司估值逐步下降，但盈利预期上升。

股票信息

• 股价：2022年9月23日收盘价为23.43元。
• 总市值：约62.32亿元。
• 总股本：约265.97百万股。
• 自由流通股占比：26.32%。
• 30日日均成交量：约3.34百万股。

投资建议

• 评级：维持“增持”。
• 盈利预测：预计2022~2024年EPS分别为1.62元、2.12元和2.79元。

风险提示

• 下游景气度回落风险。
• 新业务拓展不及预期风险。
• 原材料价格持续上涨风险。
• 国际贸易形势变化风险。
• 汇率波动风险。
• 高客户集中度风险。

财务数据概览

财务比率分析

投资建议与盈利预测

• 短期：汇率贬值与原材料价格回落将对盈利产生积极影响。
• 长期：公司业务多元化拓展顺利，EPS电机业务有望享受行业增长红利，园林电动工具和小家电业务亦具备较大增长潜力。

风险提示

• 下游景气度回落。
• 新业务拓展不及预期。
• 原材料价格上涨。
• 国际贸易形势变化。
• 汇率波动。
• 高客户集中度。