20230901-天风证券-德昌股份-605555.SH-新客户放量在即_汇兑增厚业绩_5页_839kb

德昌股份（605555）半年报分析总结

公司概况

德昌股份主要从事家用电器和小家电业务，战略布局包括吸尘器为基础业务、多元小家电为成长性业务、EPS电机为战略性业务。产品涵盖吸尘器、个护产品、汽车零部件等，客户包括TTI、采埃孚等 Tier1企业。

经营表现

2023年上半年实现营业收入134亿元，同比增长133%；归母净利润17亿元，同比增长22%；扣非归母净利润17亿元，同比增长57%。季度数据显示，Q2营收78亿元，同比增长267%；归母净利润13亿元，同比增长200%；扣非归母净利润13亿元，同比增长176%。

业务分析

• 小家电业务：吸尘器业务营收77亿元，同比下降12%，主要受大客户TTI订单下滑影响；其他小家电业务（如个护产品）营收43亿元，同比增长70%，得益于新客户订单和需求恢复。预计下半年小家电业务将高速增长。
• 汽车零部件业务：营收9亿元，同比增长634%，受益于新能源行业发展，订单定点金额超23亿（2023-2026年），与采埃孚、耐世特等龙头合作深化，汽车板块将持续贡献增量。

盈利能力

Q2毛利率为17.33%，同比增长0.9个百分点，原因是原材料价格低位和越南基地产能爬坡。净利率达9.1%（不含汇兑收益），同比增长1.1个百分点。汇兑收益4950万元，QPQ2费用率变动明显，销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.4%、0.6%、0.8%、上升46个百分点。

投资建议

维持“买入”评级，目标价格未提供。预计2023-2025年归母净利润分别为35亿、38亿、44亿元。估值PE为205倍、191倍、164倍，基于公司技术优势、战略扩张和横向拓展能力，潜在增长动能充足。

风险提示

• 客户集中度高，依赖单一客户风险。
• EPS电机业务占比低，园林工具收入尚未产生。
• 汇率、原材料价格波动风险。
• 核心客户排他性约定可能影响合作。