食品饮料行业中报总结：整体平稳，白酒增速继续领先-20190901-安信证券-19页_2mb

食品饮料行业2019年中报总结

核心内容

2019年上半年，食品饮料板块整体表现稳健，实现收入3,443亿元，同比增长13.8%，利润648亿元，同比增长21.2%。该板块在申万一级行业中排名靠前，尤其白酒板块增速领先，成为行业景气的风向标。

主要观点

白酒板块

• 白酒板块上半年收入增长19.14%，其中高端酒（茅台、五粮液、泸州老窖）增速分别为20.99%、26.75%、24.81%。
• 高端酒量价齐升，茅台批价从850元上涨至2300元，需求仍未满足，供需偏紧短期内难以缓解。
• 五粮液和泸州老窖受益于茅台的涨价带动，表现突出。
• 二季度白酒收入增速环比下滑，主要受淡旺季影响，但高端酒仍保持较高增速。

调味品板块

• 调味品板块上半年收入增长12.64%，利润增长21.71%，整体表现平稳。
• 酱醋板块稳定增长，火锅复合调味料板块快速增长，预计全年维持高位。
• 中炬高新、天味食品等企业表现突出，受益于消费升级与渠道扩张。
• 涪陵榨菜、恒顺醋业等企业因渠道去库存和提价影响，增速有所放缓。

乳制品板块

• 乳制品上半年收入增长10.94%，利润增长8.24%，增速有所放缓。
• 龙头企业伊利股份和贝因美营收增速下降，主要受宏观经济疲弱、生牛乳价格上涨和促销力度大影响。
• 国内奶酪消费基础已具备，但人均消费量远低于国际水平，市场潜力巨大。

啤酒板块

• 啤酒板块上半年收入增长6.32%，利润增长22.17%，毛利率提升。
• 青岛啤酒表现突出，收入和利润增速均优于行业平均水平。
• 行业产品高端化和经营改善是盈利能力提升的主要驱动力。

肉制品板块

• 肉制品板块上半年收入增长13.62%，利润增长3.87%，受猪价上涨影响，盈利能力承压。
• 双汇发展上半年收入增长7.26%，净利润下滑0.16%，主要因成本上升。
• 二季度收入增速提升，但利润仍受成本影响。

饮料及休闲食品板块

• 饮料及休闲食品板块收入和利润增速分化，三只松鼠表现突出，收入增长68.22%。
• 香飘飘因新品快速成长，收入增长显著，但净利润仍承压。
• 饮料板块分化明显，部分企业如养元饮品增长乏力。

关键信息

• 板块表现：食品饮料板块整体上涨70.70%，跑赢大盘，白酒板块涨幅最大，达102.03%。
• 估值提升：白酒板块动态市盈率33.55倍，食品板块市盈率34.30倍，均高于年初，且白酒板块相对A股持续溢价。
• 投资建议：
  • 坚定看好白酒，尤其是高端酒，预计中秋旺季表现良好，年底估值切换可期。
  • 调味品板块关注中炬高新、天味食品，同时关注涪陵榨菜、恒顺醋业。
  • 饮料及休闲食品板块看好细分趋势品类和创新驱动型企业，如妙可蓝多、洽洽食品、三只松鼠。

风险提示

• 食品质量安全风险。
• 估值过高可能导致业绩波动或不达预期。
• 市场竞争加剧，行业利润空间可能受到压缩。

图表与数据

• 图1至图38提供了收入、利润、毛利率、费用率等数据走势及对比。
• 表1至表8列出了各子行业上半年的财务表现。

总结

2019年上半年，食品饮料板块整体保持增长，白酒板块表现尤为突出，成为行业增长的引擎。调味品、乳制品、啤酒和肉制品板块增长相对平稳，部分企业因市场环境和成本压力出现增速放缓。在宏观经济承压背景下，食品饮料板块因良好的业绩表现和确定性获得估值溢价。未来，白酒板块有望在中秋旺季继续表现，调味品板块受益于消费升级和渠道扩张，休闲食品和饮料板块则因细分趋势和创新而具备增长潜力。