20190901-安信证券-食品饮料行业深度分析：整体平稳，白酒增速继续领先_19页_2mb

食品饮料中报总结

核心内容概览

2019年上半年，食品饮料板块整体表现稳健，实现收入3,443亿元，利润648亿元，分别同比增长13.8%和21.2%，在28个申万一级行业中排名靠前。其中，白酒板块继续领跑，收入和利润增速分别达19.14%和25.46%，而二季度增速分别为14.56%和21.44%，环比略有下滑，主要受白酒行业淡旺季影响。

主要观点

白酒板块

• 高端酒表现强劲：高端酒（茅五泸）上半年收入增速20.99%，净利润增速28.96%，远超板块整体。
• 次高端增速最快：次高端白酒（水井坊、汾酒、舍得、酒鬼酒）收入增速达26.22%，其中山西汾酒、水井坊增速超过26%。
• 地产酒分化明显：古井贡酒、今世缘表现优于其他地产酒企业，收入增速均高于20%。
• 茅台供需偏紧：茅台批价上涨至2300元，供需偏紧短期难以缓解，对行业有积极带动作用。
• 五粮液、泸州老窖量价齐升：五粮液营收增长26.75%，泸州老窖营收增长24.81%，均保持良好增长态势。

调味品板块

• 酱醋板块稳定增长：收入和利润增速保持平稳，预计全年稳定增长。
• 火锅复合调味料快速增长：收入和利润增速分别达30.06%和49.26%，处于高速成长期。
• 涪陵榨菜去库存影响增速：二季度涪陵榨菜收入增速仅为0.56%，但预计下半年将逐步恢复。

乳制品板块

• 行业增速放缓：上半年乳制品营收增长10.94%，其中二季度增速7.5%。
• 成本上升影响利润：毛利率同比下降0.08pct至38.56%，行业竞争激烈，龙头伊利股份增速放缓。
• 奶酪市场潜力大：我国奶酪消费量年复合增速达18.7%，人均消费量远低于发达国家，市场空间广阔。

啤酒板块

• 盈利能力改善：上半年啤酒板块收入增长6.32%，净利润增长22.17%，毛利率提升0.77pct。
• 青岛啤酒表现突出：Q2收入增长8.83%，净利润增长29.59%，成为板块增长主力。

肉制品板块

• 猪价上涨影响盈利：上半年肉制品板块收入增长13.62%，净利润增长3.87%，二季度毛利率下滑5.13pct。
• 双汇发展承压明显：Q2净利润下滑16.58%，但通过提价和优化产品结构缓解成本压力。

饮料及休闲食品板块

• 分化明显：休闲食品、小食品、饮料板块二季度收入和利润普遍提速，但部分企业如养元饮品表现疲软。
• 三只松鼠表现亮眼：Q2收入增长68.22%，净利润扭亏，未来增长潜力大。
• 香飘飘、洽洽食品表现突出：香飘飘收入增速达148.22%，洽洽食品收入增长11.78%，品牌和渠道扩张助力业绩增长。

关键信息

板块表现

• 食品饮料板块：年初至今上涨70.70%，大幅跑赢大盘，成为申万一级行业中表现最好的板块。
• 白酒板块：年初至今上涨102.03%，成为板块中涨幅最大的子行业。
• 调味品板块：年初至今上涨56.65%，酱油、火锅复合调味料表现优异。
• 啤酒板块：年初至今上涨31.77%，产品高端化和经营优化推动盈利改善。
• 乳制品板块：年初至今上涨24.67%，行业竞争激烈，成本上行。

投资建议

1. 白酒板块：继续看好高端白酒，中秋旺季表现值得期待，建议关注茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井、今世缘和顺鑫农业。
2. 调味品板块：看好中炬高新（全国化扩张）和天味食品（高成长赛道），关注涪陵榨菜和恒顺醋业。
3. 饮料及休闲食品：看好细分趋势品类和创新驱动型公司，如妙可蓝多；关注洽洽食品和三只松鼠的渠道和供应链优化。

风险提示

• 业绩波动风险：部分企业可能因市场环境变化导致业绩不达预期。
• 估值风险：白酒板块估值较高，若业绩不及预期，可能面临估值回调。
• 食品安全风险：行业存在食品安全隐患，需持续关注。

估值情况

• 白酒行业：当前动态市盈率33.55倍，较年初上涨64.5%，相对A股估值倍数由1.92倍提升至2.84倍。
• 食品板块：整体估值34.30倍，较年初上涨27.6%，相对A股估值倍数约2.9倍。

总结

食品饮料板块在2019年上半年整体表现稳健，其中白酒板块继续领跑，高端酒需求强劲，次高端增速最快，地产酒分化明显。调味品板块保持稳定增长，火锅复合调味料板块增长迅速。乳制品和啤酒板块受成本和需求影响增速放缓，但啤酒盈利能力有所改善。肉制品板块受猪价上涨影响盈利承压。饮料及休闲食品板块表现分化，部分企业如三只松鼠、香飘飘增长显著。整体板块估值上行，市场对优质资产关注度提升，建议重点关注白酒、调味品及成长型饮料和休闲食品企业。