20170903-安信证券-食品饮料中报总结_白酒保持景气领先_大众品需求改善_19页_924kb

报告摘要

食品饮料行业2017年中报总结

核心内容

2017年上半年，食品饮料板块整体营收同比增长14%，利润同比增长21%。板块收入增速在A股行业中排名偏后，但利润增速处于中游。二季度，板块收入和利润增速分别提升至15%和24%，环比一季度略有加速。其中，白酒和调味品作为“提价子板块”表现最为突出，而食品综合类因新增并表子公司，增速显著提升。

主要观点

白酒板块表现亮眼

淡季不淡：白酒板块在Q2收入和净利润增速分别为26.04%和31.55%，环比提升5.51和9.25个百分点，盈利能力进一步提升。
高端白酒增长最快：高端白酒收入增速达30.17%，净利润增速达32.51%。茅台作为行业龙头，二季度收入增长36.45%，净利润增长31.03%，批价上涨过快引起关注，但公司通过控价措施维持市场稳定。
次高端白酒表现抢眼：山西汾酒、水井坊和沱牌舍得二季度收入增速分别为30.20%、129.67%和28.03%，净利润增速分别为108.61%、74.44%和95.38%，其中水井坊首次消除Q2淡季洼地，表现超预期。
地产酒龙头表现稳健：古井贡酒、口子窖和洋河股份二季度收入和净利润增速分别为24.59%、62.12%和17.65%，净利润增速分别为62.12%、48.16%和20.41%。
白酒板块估值持续溢价：白酒行业市盈率（PE-TTM）当前约为30倍，自2015年股灾以来，持续高于A股平均水平，展现出强劲的市场吸引力。

调味品板块表现稳健

酱醋板块增长显著：调味品板块收入同比增长11.93%，净利润同比增长28.42%。其中，酱醋板块收入增速为19.01%，毛利率同比提升1.73个百分点。
品牌企业提价效果显著：海天味业、中炬高新等公司二季度收入和净利润增速分别为24.88%和11.25%，净利润增速分别为25.15%和24.26%。
持续看好下半年表现：提价效果持续释放，叠加消费升级，调味品板块预计在三季度保持快速增长。

乳制品板块温和复苏

需求回暖：液奶上半年零售额增速达7.3%，二季度增速在双位数以上，行业需求端明显复苏。
龙头表现更优：伊利股份上半年收入同比增长11.32%，净利润同比增长4.75%，二季度收入和净利润增速分别为19.94%和8.69%。
毛利率稳定：二季度乳制品板块毛利率为38.00%，同比略降0.26个百分点，但受益于产品结构升级和买赠力度减弱，毛利率基本保持稳定。
销售费用率下降：二季度销售费用率同比下降1.33个百分点，显示竞争格局改善。

啤酒板块承压

收入增长缓慢：啤酒板块上半年收入同比增长2.7%，净利润增长13.59%。二季度收入增长1.14%，净利润增长16.38%。
盈利能力未改善：毛利率同比微降0.04个百分点，费用率维持平稳，行业结构升级缓慢，尚未取得明显优势。

葡萄酒板块未见明显改善

进口酒冲击持续：葡萄酒板块上半年收入同比增长10.25%，净利润下降3.78%。二季度收入增长12.21%，净利润下降12.73%。
行业竞争格局未改善：行业龙头张裕二季度收入略降0.03%，净利润增长0.8%。毛利率同比下降4.34个百分点，费用率略有上升。

肉制品板块盈利改善

高价库存逐渐消化：二季度毛利率同比提升0.44个百分点，盈利能力改善。
行业收入增长：肉制品板块上半年收入同比增长12.38%，净利润同比下降10.77%。双汇发展收入和净利润分别同比下降7.6%和4.82%。
行业趋势向好：猪价持续下行，行业盈利水平有望稳步回升。

关键信息

白酒板块：茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、沱牌舍得、水井坊为核心组合，未来增长可期。
调味品板块：中炬高新、涪陵榨菜为首选，恒顺醋业为关注标的。
乳制品板块：伊利股份作为龙头，正从配置价值向趋势价格转变。
风险提示：业绩波动、预期过高、市场情绪变化。

投资建议

白酒：继续坚定看好，三季度表现值得期待，年底估值切换有望提前，2018年开门红可期。
调味品：受益于餐饮回暖、消费升级、集中度提升，继续看好中炬高新、涪陵榨菜，建议关注恒顺醋业。
乳制品：温和复苏趋势确立，伊利股份作为业绩底部反转向好的蓝筹，具有投资价值。

行业评级

收益评级：领先大市-A（未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上）。
风险评级：A（正常风险，波动小于等于沪深300指数波动）。

总结

2017年上半年，食品饮料行业整体表现中游，但白酒和调味品板块表现突出，成为推动行业增长的主要力量。白酒板块在行业复苏背景下持续增长，茅台和次高端品牌表现尤为亮眼；调味品受益于提价和消费升级，保持快速增长；乳制品需求回暖，龙头表现优于行业整体；啤酒和葡萄酒板块则相对承压。整体来看，白酒板块作为行业风向标，继续领跑市场，未来增长可期。

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