2021年中期国内宏观经济展望：经济复苏分化，政策延续稳健-20210705-国开证券-24页_1mb

文档内容总结

核心内容

本报告由国开证券分析师杜征征撰写，分析了2021年全球经济与国内经济的复苏情况、通胀趋势、宏观政策及主要经济指标预测。报告指出，全球经济复苏态势良好，但存在显著不平衡性，而国内经济虽总体复苏，但结构性分化明显，需关注政策对经济的持续支持。

主要观点

1. 全球经济复苏但不平衡性加大

• 世界经济持续复苏：疫苗接种加速和宽松政策推动全球经济复苏，但各国复苏速度差异显著。
• 疫苗接种问题：全球疫苗接种不均，部分国家疫苗接种率高，而中低收入国家接种率低，影响全球抗疫进程。
• 通胀上升：全球通胀水平上升，尤其是美国CPI创10多年来新高，PPI也大幅上涨，但对货币政策影响有限。
• PMI复苏：全球PMI持续复苏，显示经济活动增强，但部分国家如日本、德国复苏缓慢。

2. 国内经济仍在复苏轨道上

• 经济稳定恢复：2021年一季度GDP同比增长18.3%，全年预计增长8.8%。
• 复苏分化：外需强劲，内需温和，投资端分化，房地产投资恢复快于制造业和基建投资。
• 消费复苏：社会消费品零售总额温和增长，但受疫情和收入放缓影响，难以超预期。

3. 杠杆率稳中趋缓

• 宏观杠杆率：2021年一季度宏观杠杆率下降2.3个百分点，但仍处于高位。
• 分部门去杠杆：非金融企业、政府部门去杠杆力度较大，居民部门杠杆率微降但仍在高位。
• 未来趋势：全年杠杆率或稳中趋降，但居民和政府杠杆率可能再度上升。

4. 通胀上行，二季度或为拐点

• CPI温和反弹：上半年CPI温和上涨，全年预计同比上涨1.0%。
• PPI加速上行：PPI受全球经济复苏和供给受限影响，二季度达到9%的峰值，预计下半年回落。
• 政策影响：央行维持流动性平稳，结构性支持实体经济，未来需关注PPI回落对经济的影响。

5. 宏观政策稳健，流动性总体平稳

• 货币政策：央行保持稳健操作，流动性总体平稳，MLF净回笼，未来可能通过定向降准对冲流动性压力。
• 财政政策：财政后置效应将在下半年继续发挥稳定经济作用，专项债发行节奏放慢，但仍有支撑作用。

关键信息

经济复苏情况

• GDP预测：2021年二、三、四季度GDP预计分别为8.1%、6.3%、4.8%，全年同比增长8.8%。
• 工业增长：1-5月规模以上工业增加值同比增长17.8%，两年平均增长7.0%，高技术制造业增长明显。
• 消费增长：社会消费品零售总额同比增长25.7%，但两年平均增速低于疫情前水平。
• 出口增长：2021年1-5月出口同比增长13.6%，支持工业生产。

通胀情况

• CPI：全年预计上涨1.0%，二季度或为拐点，短期上涨幅度有限。
• PPI：上半年同比上涨6.4%，预计全年上涨6.4%，二季度达到峰值后可能回落。

宏观政策

• 货币政策：流动性总体平稳，MLF净回笼，央行可能采用定向降准对冲流动性压力。
• 财政政策：财政后置效应显著，专项债发行节奏放慢，但仍有支撑作用，全年财政收入预计完成目标并存在超收可能。

投资端分化

• 房地产投资：率先复苏至疫情前水平，但增速放缓。
• 制造业投资：滞后复苏，受供给受限和终端需求不足影响，但未来趋势不改。
• 基建投资：温和复苏，受专项债发行节奏影响。

消费与投资结构

• 居民消费：增长缓慢，中高收入人群复苏快于中低收入人群，但消费弹性弱。
• 企业融资：民企融资成本仍高，资产负债率上升，国企相对稳定。
• 中小企业：经营压力大，资金紧张问题未缓解，政策支持仍需加强。

风险提示

• 货币政策超预期调控
• 通胀超预期
• 贸易摩擦升温
• 金融市场波动加大
• 经济下行压力增大
• 国内外疫情超预期变化
• 中美关系全面恶化
• 国际经济形势急剧恶化
• 海外黑天鹅事件

图表与数据

• 全球疫苗接种情况：截至6月19日，全球接种超26亿剂，接种率分化明显。
• IMF预测：上调2021年全球经济增长预期至6.0%。
• PMI数据：全球PMI复苏良好，但各国差异显著。
• CPI与PPI走势：二季度或为通胀拐点，PPI可能回落。
• 杠杆率变化：非金融企业和政府部门去杠杆明显，居民和政府杠杆率可能再度上升。
• 专项债发行：发行节奏较前两年放慢，但下半年压力增大。
• 经济指标预测：全年GDP增长8.8%，CPI上涨1.0%，PPI上涨6.4%。

总结

整体来看，2021年全球经济持续复苏，但不平衡性明显，国内经济亦在复苏轨道上，但结构性分化仍存。通胀温和上行，货币政策保持稳健，财政后置效应将对下半年经济起到支撑作用。未来需重点关注货币政策调整、通胀走势、中小企业融资问题及全球经济变化对国内的影响。