【粤开宏观】专项债与基建：政策演变、投向变化与2021基建增速测算-20210705-粤开证券-17页_1mb

报告摘要

专项债与基建关系分析总结

核心内容

专项债作为地方政府支持基建的重要融资工具，其发行规模不断扩大，但基建投资增速却持续低迷，引发市场关注。本文从专项债投向、杠杆效应及资金使用效率三个维度分析专项债为何未能有效托起基建。

主要观点

专项债与基建投资的关系
- 专项债是地方政府支持基建的“正门”，取代了传统城投平台融资，成为防范隐性债务风险的重要手段。
- 专项债不计入赤字，但近年来部分项目收益下降，导致其实际上承担了类似一般债的功能。
- 2018年以来，专项债额度逐年增加，但基建投资增速持续下滑，2021年5月两年平均增速仅为3.3%，低于市场预期。
专项债投向变化
- 2015-2016年：打包发行阶段，投向不明确。
- 2017-2019年：土地储备和棚改专项债占比最大，2018年分别占66.8%。
- 2020年至今：政策导向明确，投向基建和新基建比例上升，土地储备和棚改专项债大幅减少，2020年土地储备专项债为0，棚改专项债仅占11%。
- 2021年：专项债重点支持国家重大战略项目和“两新一重”方向，如京津冀协同发展、黄河流域高质量发展、长三角一体化发展等。
专项债撬动其他资金的作用
- 专项债可作为项目资本金，吸引社会资本参与，缓解配套融资压力。
- 2019年，专项债用于项目资本金的比例提升至20%，2020年进一步提升至25%。
- 专项债作为资本金的杠杆效应显著，有助于提升基建融资效率。
专项债资金使用效率
- 专项债发行后需经历多个环节，资金在国库和项目单位停留时间较长，导致资金沉淀问题。
- 2018年以后，随着监管加强，资金拨付效率逐步提升，但前期准备不足仍是主要障碍。
- 2021年6月，财政部出台《地方政府专项债券项目资金绩效管理办法》，要求对资金使用情况进行“双监控”，提升资金使用效益。
2021年专项债对基建的拉动测算
- 中性假设下，2021年专项债将带动约2.75万亿资金投向基建，较2020年基准情形增加6500亿元。
- 基建增速预计提高3.9个百分点，达到3.9%。
- 增量资金主要来源于专项债用于项目资本金的比例提升及投资落地比例提高。