20210705-国开证券-2021年中期国内宏观经济展望_经济复苏分化_政策延续稳健_24页_1mb

文档内容总结

核心内容

本报告由分析师杜征征撰写，分析了2021年上半年全球经济与国内经济的复苏情况、通胀趋势、宏观政策走向以及主要经济指标预测，同时指出当前经济运行中的结构性分化与潜在风险。

主要观点

全球经济复苏但不平衡性加大

• 经济持续复苏：疫苗接种和宽松政策推动全球经济持续复苏，多国经济已触底反弹，但尚未完全恢复至疫情前水平。
• 疫苗接种不均衡：全球疫苗接种存在显著的国家和地区差异，发达国家疫苗持有量远高于发展中国家，影响全球疫情控制与经济复苏节奏。
• 通胀上升：全球通胀水平明显上升，尤其美国CPI创10多年来新高，PPI亦大幅上涨，但通胀对货币政策的制约作用有限。

国内经济仍在复苏轨道

• 经济稳定恢复：一季度GDP同比增长18.3%，全年预计增长8.8%。
• 复苏分化明显：
  • 外需与内需分化：出口保持较快增长，但消费复苏较为温和，主要受居民收入放缓及疫情影响。
  • 供给与消费分化：工业生产高位运行，但消费尚未恢复至疫情前水平。
  • 大中型企业与中小企业分化：大中型企业PMI高于中小企业，中小企业面临较大的经营压力。
  • 国有企业与民营企业分化：国有企业利润恢复较快，而民营企业融资成本仍高。

关键信息

经济数据表现

• GDP预测：预计2021年二、三、四季度GDP增速分别为8.1%、6.3%、4.8%，全年同比增长8.8%。
• CPI与PPI走势：CPI温和反弹，全年预计同比上涨1.0%；PPI加速上行至9%，但下半年将回落，全年预计同比上涨6.4%。
• 工业生产：1-5月规模以上工业增加值同比增长17.8%，两年平均增长7.0%。
• 消费复苏：社会消费品零售总额同比增长25.7%，但两年平均增速为4.3%，低于疫情前水平。
• 固定资产投资：1-5月同比增长15.4%，两年平均增长4.2%，但增速低于2019年同期。
• 房地产投资：1-5月同比增长21.6%，两年平均增长8.6%，已恢复至疫情前水平。
• 制造业投资：1-5月同比增长20.4%，两年平均增长0.6%，但复苏滞后于其他领域。

宏观政策与流动性

• 货币政策稳健：央行保持流动性平稳，结构性支持实体经济为主，MLF操作净回笼，公开市场操作小幅净回笼。
• 财政后置效应：财政支出节奏偏慢，下半年可能加快，专项债发行压力高于2020年同期。
• 杠杆率稳中趋缓：一季度宏观杠杆率下降2.3个百分点，非金融企业去杠杆力度最大，居民与政府杠杆率仍处高位。

图表与数据

• 图表目录：

  • GDP与社融数据图
  • 全球与国内PMI、CPI、PPI、工业增加值、消费数据等
  • 杠杆率变化、专项债发行节奏、财政收支等

• 关键数据表：

  • 表1：多家机构上调2021年全球经济增长预测
  • 表2：2021年上半年假日旅游人数及收入变化情况
  • 表3：2021年1季度实体部门杠杆率变化情况
  • 表4：2020年国内主要经济指标预测

风险提示

• 货币政策超预期调控：可能影响市场流动性。
• 通胀超预期：可能对经济复苏产生压力。
• 贸易摩擦升温：可能影响出口与全球市场。
• 金融市场波动加大：可能引发资产价格波动。
• 经济下行压力增大：需警惕潜在的经济放缓风险。
• 国内外疫情变化：可能影响复苏进程。
• 中美关系恶化：可能对全球经济和市场造成冲击。
• 国际经济形势恶化：可能影响出口与外部需求。
• 海外黑天鹅事件：可能对全球经济产生冲击。

总结

整体来看，2021年上半年全球经济与国内经济均呈现复苏态势，但结构性分化明显，政策支持仍需持续。通胀虽有所上升，但尚未对货币政策构成主要制约。国内宏观政策保持稳健，流动性总体平稳，财政后置效应为下半年经济提供支撑。未来需关注货币政策调整、通胀走势、贸易摩擦及国内外疫情变化等风险因素。