20180702-华创证券-西王食品-000639.SZ-重大事项点评_齐星事件终落幕_轻装上阵聚焦双主业_5页_796kb

西王食品（000639）重大事项点评总结

核心内容

西王食品近期完成了齐星集团合并重组计划，该计划草案已于6月26日获得债权人会议通过，邹平县城区投资建设有限公司出资61.6亿元清偿齐星集团27家公司的相关债务。该事件标志着前期风险因素已基本释放，公司可轻装上阵，专注于其双主业发展。

主要观点

1. 齐星事件结束
   齐星事件的解决有助于缓解公司财务压力，改善整体经营环境。根据《齐星集团省级金融债委会》会议纪要，担保人需按担保余额的10%进行代偿，西王集团作为担保人已支付超2亿元，预计还需支付不到5000万元即可完成代偿义务。此事件的解决有助于公司集中资源发展主业。

2. 业绩有望改善
   由于乳清蛋白采购成本下降，公司毛利率有望提升，下半年业绩将明显改善。18Q1乳清蛋白采购价格已降至2.1美元，预计在18年Q3体现低成本优势，二三季度进一步降至1.65美元，推动盈利能力增强。

3. 产品线与渠道拓展

   • 玉米油业务：公司推出高端“好鲜生”玉米胚芽油、中端玲珑心玉米油及菜籽油新品，丰富产品矩阵，增强市场竞争力。公司正积极拓展餐饮、新零售及特通渠道，目标进入十万家餐厅。
   • 保健品业务：公司旗下Kerr品牌产品线丰富，已拓展至天猫国际等线上平台。未来将加强线下渠道，如健身房等，提升品牌认知度和形象。

4. 财务预测与估值
   根据华创证券预测，公司2018-2020年归母净利润分别为4.5亿、5.3亿、6.17亿，对应PE分别为16倍、14倍、12倍。考虑到行业估值，给予公司2018年20倍PE，对应目标价16.3元，维持“强推”评级。

关键信息

• 齐星事件解决：债务清偿计划已获债权人会议通过，等待法院裁定后执行。
• 成本控制成效显著：乳清蛋白采购成本下降，推动毛利率提升，业绩改善预期增强。
• 产品线扩展：玉米油与保健品业务均在丰富产品线和拓展渠道方面取得进展。
• 投资建议：维持“强推”评级，目标价区间为16.3-18元。
• 风险提示：产品价格不及预期可能影响盈利能力。

财务指标概览

投资建议

• 评级：强推
• 目标价：16.3-18元
• 当前价：12.96元

风险提示

• 产品价格不及预期可能影响公司盈利能力。

财务预测表（单位：百万元）

资产负债表

现金流量表

利润表

主要财务比率

公司基本数据

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

附录：分析师信息

• 证券分析师：董广阳、龚源月、张燕、曹岩、杨传忻
• 团队介绍：
  • 组长、高级研究员：龚源月（法国ESSEC商学院硕士，2017年加入华创证券研究所）
  • 研究员：张燕（上海社会科学院硕士，2018年加入）
  • 助理分析师：曹岩（对外经济贸易大学经济学硕士，曾任职于中粮集团，2014年加入）
  • 助理研究员：杨传忻（帝国理工学院硕士，2018年加入）

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