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草甘膦行业分析总结

核心内容

草甘膦行业自2009年以来经历了多次周期性波动，其价格变化与行业开工率密切相关。当前行业开工率正在回升，小厂开工情况对价格趋势具有显著影响，而大厂开工率基本保持稳定。通过对历史数据的分析，草甘膦价格的波动主要由小厂的周期性出货量变化驱动，而非一体化大厂的产能扩张。

主要观点

• 开工率与价格关系：草甘膦价格变化主要由总开工率（TTM）驱动，小厂开工率的波动是价格周期性变化的关键因素。
• 产能变化趋势：草甘膦生产装置数量在两轮周期中呈现相似的退出趋势，2011年11月至2012年1月期间装置数量达到最低点，而当前装置数量正在逐步恢复。
• 小厂影响显著：2012~2014年期间，尽管大厂出货量稳定，但小厂产能扩张导致价格出现顶点，因此小厂的开工率变化是价格波动的核心。
• 估值变化：草甘膦相关企业的单位产能估值在2013年7月达到历史高点13万元/吨，而当前估值约为8.5万元/吨，仍存在约61%的上涨空间。

关键信息

• 行业数据：2009年以来，草甘膦行业平均开工率和TTM开工率均呈现回升趋势，预示行业正逐步恢复。
• 企业表现：新安股份、江山股份、兴发集团等企业在草甘膦业务中表现突出，市场已将兴发集团视为草甘膦驱动的股票。
• 估值模型：通过市值与产能的对比，可以估算出草甘膦单位产能的价值，该估值在不同周期中有所波动，但整体呈上升趋势。
• 科学方法论：报告提出并检验了草甘膦行业的供给、需求及库存假说，强调了从现象到理论、数学建模与检验的研究方法。

两轮周期的相似点

• 装置退出：两轮周期中，草甘膦装置数量均出现下降趋势，表明行业存在去产能的周期性特征。
• 小厂主导价格波动：在价格大幅波动的阶段，小厂产能扩张成为主要推动力，而非一体化大厂的产能变化。
• 开工率与价格同步：小厂TTM开工率见顶时，草甘膦价格也相应达到高点，表明开工率是价格变化的重要指标。

下一阶段的工作

• 持续跟踪小厂开工率：关注小厂当月开工率（高频）和行业平均TTM开工率（低频），以判断价格走势。
• 检验假说有效性：基于历史假说，进一步检验供给端、需求端和库存端的理论是否在当前市场环境下仍然有效。
• 分析市场预期：研究市场对草甘膦行业的关注度，以及企业市值与产能的匹配情况，为投资决策提供依据。

风险因素

• 转基因作物种植面积增速不达预期：若转基因作物种植面积增长放缓，可能影响草甘膦的需求。
• 小厂开工率迅速提升：小厂产能快速恢复可能导致供应增加，从而抑制价格。
• 天气因素：极端天气可能影响作物生长，进而影响草甘膦的市场需求。

估值数据对比

研究团队简介

• 郭荆璞：首席分析师，信达证券能源化工研究团队负责人，曾获第十二届新财富石油化工行业最佳分析师第三名。
• 李皓：分析师，具备CFA和CPA资格，具有物理与金融复合背景，熟悉化工产业链，对农用化学品、精细化工中间体等领域有深入研究。

机构销售联系人

投资建议标准

• 股票投资评级：

  • 买入：股价相对强于基准20%以上；
  • 增持：股价相对强于基准5%~20%；
  • 持有：股价相对基准波动在±5%之间；
  • 卖出：股价相对弱于基准5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数超越基准；
  • 中性：行业指数与基准基本持平；
  • 看淡：行业指数弱于基准。

风险提示

• 证券市场存在价格波动风险，投资者需充分了解市场风险并谨慎决策。
• 本报告不构成投资建议，仅用于投资决策参考。
• 报告内容基于公开信息，信达证券不保证其准确性或完整性。

免责声明

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