保险行业2020年投资策略：产品均衡促保费回暖，多元配置应低利挑战-20191210-广发证券-28页_1mb

保险Ⅱ行业2020年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2020年保险行业的发展趋势与投资策略，强调产品结构均衡发展对保费回暖的推动作用，并指出在低利率环境下，多元资产配置是行业应对挑战的关键。

主要观点

• 海外经验：保险密度与人均GDP高度相关，寿险产品形态随经济发展而变化，初期以传统寿险为主，随后健康险崛起，最终年金险成为主力。
• 美国：年金险占人身险保费收入的45.42%，健康险占比30.16%，寿险占比24.42%。年金险对利润贡献显著，且在利率下行时仍具备吸引力。
• 英国：年金类产品占主导地位，个人养老金业务增速较高，保障型产品增长缓慢。
• 德国：储蓄型产品占比较高，寿险业务构成复杂，涵盖年金、养老金、失能保险等。
• 日本：年金和寿险为主体，健康险覆盖率高，个人寿险占比达74.47%。

关键信息

负债端分析

• 保费回暖：经历连续两年新单保费低/负增长后，行业最坏时点已过，2020年新单保费有望回升至正增长。
• 产品结构再平衡：健康险保持高增长，年金险作为储蓄型产品开始复苏，推动新单保费增长。
• 代理人转型：人海战术终结，代理人队伍以“优质增量”为目标，部分公司代理人数量逆势增长。
• 健康险主力地位：健康险仍是寿险市场的重要增长点，保障型产品占比持续提升。

投资端分析

• 长端利率下行：长端利率预期充分，但市场已基本反应，对估值影响有限。
• 多元化配置：权益类投资占比提升，投资收益率同比提高，险资投资范围拓宽有利于提升投资收益率。
• 投资回报假设：长期投资回报率5%的假设依然有效，保险公司将加大优质权益资产配置。

投资建议

• 优质赛道：建议关注中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿等龙头险企，因其具备市场地位和渠道优势，能享受优质赛道红利。
• 估值较低：当前板块估值整体处于历史较低位置，配置性价比高。
• 中长期价值：关注长期价值，同时留意交易性机会。

风险提示

• 保费增速低于预期：可能影响公司业绩。
• 代理人规模持续脱落：可能削弱销售能力。
• 利率波动超预期：可能对保险资产配置和估值造成影响。

重点公司估值与财务分析

2020年展望

• 保费结构分化：健康险和年金险维持较高增长，新业务价值有望实现正增长。
• 银保渠道好转：银保渠道保费收入占比提升，成为保费增长的新动力。
• 资产配置多元化：随着长端利率下行，保险公司将加大优质权益资产配置，以维持投资收益率。

结论

当前保险板块估值处于历史低位，具备配置价值。建议关注具备稳定增长能力和多元资产配置策略的龙头险企，如中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿。同时，需警惕保费增速不及预期、代理人规模持续下滑及利率波动等风险因素。