保险行业：多元应对低利率环境，保险配置价值显现-20190303-广发证券-26页_1mb

保险Ⅱ行业总结

核心内容

保险行业在低利率环境下面临严峻挑战，尤其是寿险公司，因资产端收益率下降与负债端长期保证利率之间的利差损压力，导致盈利能力受到挤压。为应对这一挑战，保险公司采取了多种策略，包括优化资产负债管理、增加资产久期、提升海外配置以及提高股票权益配置比例，以缓解低利率带来的冲击。此外，国内保险企业也在通过非标资产配置、多元化投资策略等手段，努力维持投资收益率的稳健性。

主要观点

• 低利率对保险行业的影响：利率下行会压缩保险公司的利润空间，尤其是寿险公司，由于负债久期较长，面临较大的利差损风险。
• 资产负债管理的重要性：在低利率环境下，保险公司需加强资产负债管理，提升资产久期，以降低久期缺口，提高资产配置的匹配度。
• 海外资产配置的作用：通过增加境外投资比例，保险公司可以分散风险并获取更高收益，缓解国内低利率环境带来的压力。
• 股票权益投资的提升：在风险可控的前提下，保险公司提高股票和信用债等高收益资产的配置比例，以对冲低利率带来的收益下滑。
• 国内非标资产占比上升：2016年至2018年，我国保险行业非标资产占比从30.43%上升至39.08%，反映出在低利率资产荒背景下，险企积极寻求多元化资产配置。
• 保险行业与资本市场高度相关：国内保险投资收益率与权益市场走势密切相关，但整体表现相对稳健。
• 估值处于历史底部：2019年3月1日，保险板块P/EV为0.88倍，处于历史低位，具备长期配置价值。
• 行业转型趋势明显：行业正从追求规模向提升产品价值率和保障功能转型，未来关注点将从保费增速转向保费质量。

关键信息

• 低利率风险：保险公司需在负债端承诺的预定利率基础上，寻求更高的投资回报，否则面临利差损。
• 日本案例：日本在90年代因利率大幅下降，导致寿险公司出现巨额利差损，最终引发多家公司破产。
• 美国经验：通过调整资产配置结构、增加长期固收债券比例、降低短期债券占比、提升海外投资比例，美国保险机构有效应对了低利率风险。
• 国内策略：国内保险公司通过提升非标资产占比、优化资产配置结构、关注权益市场波动等方式应对低利率环境。
• 投资建议：当前保险板块估值处于历史低位，具备长期配置价值，行业正逐步回归保障功能，提升产品价值率。

风险提示

• 利率环境持续恶化
• 保单增速放缓超预期
• 行业转型面临困境
• 代理人增员放缓
• 资本市场波动超预期影响投资业绩

投资评级

重点公司分析

总结

保险行业在低利率环境下正面临利差损压力与资产配置挑战。通过优化资产负债管理、提升资产久期、增加海外投资、提高股票权益配置比例以及扩大非标资产占比，保险公司正积极应对低利率带来的不利影响。当前行业估值处于历史底部，具备中长期配置价值，但需警惕利率持续下行、保费增速放缓、行业转型困难、代理人增员放缓及资本市场波动超预期等风险。