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债市启明 | 低利率时期海外保险巨头应对策略总结 —— 大都会人寿篇

核心内容概述

本文以美国大都会人寿为案例，分析其在低利率环境下的应对策略，探讨其如何通过资产负债两端的协同优化，实现稳健发展，并为我国保险业提供可借鉴的经验。文章指出，低利率环境下，保险企业需注重资产配置多元化、负债结构优化及运营效率提升，以增强抗风险能力和可持续发展能力。

主要观点与策略分析

1. 低利率环境背景

美国自20世纪80年代起，因经济增长放缓、人口老龄化等因素，利率中枢持续下移，先后经历三轮低利率周期：

• 互联网泡沫破裂（2002.11-2004.09）
• 金融危机（2008.10-2018.03）
• 疫情冲击（2020.03-2022.06）

在此期间，债市整体走弱，但随经济预期改善震荡回升；股市则在流动性充裕和盈利修复支撑下强劲反弹。大都会人寿通过多元资产配置策略，在低利率环境中仍实现4.2%-5.1%的稳健回报，显著优于国债基准。

2. 大都会人寿的应对策略

负债端策略

• 优化产品结构：提升万能险及投资型产品占比，减轻传统型产品对收益率的依赖。
• 风险转移机制：利用独立账户制度，将部分投资风险转移至保单持有人，降低一般账户兑付压力。
• 动态调整负债成本：借助美国监管体系的评估利率调整机制，实现传统型产品准备金成本的灵活下调。

资产端策略

• 固收资产配置：始终保持固收资产占比在80%以上，确保资产稳定性。
• 增配权益与另类资产：在低利率时期适度增加权益类和另类资产配置，以拓展收益来源。
• 信用下沉与溢价获取：优化券种结构，增加中等评级债券与企业债配置，挖掘信用溢价。
• 拉长久期匹配：增持10年以上期限债券，有效收敛资产负债久期缺口，降低再投资风险。

3. 对我国保险业的借鉴意义

• 资产端：把握政策红利，适度增配权益与另类资产，采取“短端灵活、长端拉长”策略，增强收益弹性。
• 负债端：推动评估利率市场化改革，加速向浮动收益型产品转型，实现风险共担与成本柔性。
• 业务聚焦：坚持“瘦身强身”并举，聚焦健康养老等核心主业，剥离非核心资产，强化内生资产管理能力。
• 轻资本模式：探索第三方服务，拓展高附加值收入来源，提升盈利模式的多样性与灵活性。

关键信息

• 大都会人寿在低利率环境中实现稳健回报，优于国债基准。
• 公司历经百余年发展，形成四阶段演进路径，实现穿越周期的韧性发展。
• 截至2025年末，公司营收达770亿美元，管理资产规模超7400亿美元，业务覆盖全球40余个市场。
• 中国保险业可借鉴其经验，从资产负债两端协同发力，提升抗风险能力与可持续发展水平。

风险提示

• 对美国低利率环境理解存在偏差；
• 政策调整存在不确定性；
• 历史经验对未来指导有限；
• 中美国情差异可能导致经验借鉴受限。

作者信息

• 明明：中信证券首席经济学家，S1010517100001
• 王楠茜：中信证券固定收益分析师，S1010524020002

参考链接

• 中信证券研究网站
• 中信证券研究服务小程序