20241225-国泰期货-2025年镍_不锈钢期货行情展望_过剩周期或轮动进行_估值承压但警惕风险_25页_1mb

2025年镍与不锈钢期货行情展望总结

核心内容概述

2025年镍与不锈钢的行情预计将延续过剩状态，但过剩幅度略有收窄。沪镍的静态估值区间预计为11.0-14.0万元/吨，不锈钢的静态估值区间为1.25-1.45万元/吨。整体来看，镍的估值仍受印尼镍矿政策及结构性补库的影响，存在一定的不确定性，但仍有想象空间。不锈钢则由于供需矛盾相对温和，估值边际修复存在可能，但趋势性偏弱。

主要观点

• 供应周期轮动：镍铁、硫酸镍、精炼镍的供应周期逐步释放，需求矛盾逐个击破，但整体仍处于“去利润”至“去产量”的过渡阶段，产能出清尚未完成。
• 印尼镍矿政策：印尼作为全球最大的镍矿供应国，其配额审批进度是影响2025年下半年镍供需平衡的关键因素，政策变故可能对镍价产生重大影响。
• 不锈钢需求平稳：不锈钢的需求增长主要依赖于出口和以旧换新政策，内需增长有限，库存高位运行，存在“去库存”压力。
• 新能源需求修复有限：三元动力电池需求增速放缓，高镍化趋势减弱，新能源对硫酸镍需求的修复空间有限。

关键信息

1. 镍供需及估值分析

• 供应情况：预计2025年全球精炼镍供应量将增加6.4万吨至108.2万吨，主要来自中国和印尼的新增产能。印尼镍铁供应预计增长4.1%至214万吨。
• 需求情况：新能源车销量增长21%至2054万辆，但三元电池占比下降3%至45%，预计全球电池耗镍量增长9%至63万吨。
• 估值区间：沪镍静态估值区间为11.0-14.0万元/吨，不锈钢静态估值区间为1.25-1.45万元/吨。精炼镍估值承压，镍铁与不锈钢底部空间相对清晰。

2. 不锈钢供需及估值分析

• 供应情况：预计2025年中国不锈钢运行产能增长6%至5567万吨，产量增长6%至4000万吨以上。
• 需求情况：内需增长缓慢，出口仍为主要支撑，但贸易壁垒增加可能对需求造成压力。
• 库存情况：不锈钢库存持续累增，2024年12月库存高位，2025年需关注去库节奏。

3. 投资策略

• 区间波段操作：镍与不锈钢的单边节奏受宏观影响较大，建议采用区间波段操作策略。
• 跨期套利机会：关注不锈钢市场到期仓单量，寻找跨期反套和深C结构时的正套机会。
• 内外价差收敛：镍内外价差波动或收敛，关注正反套机会。
• 镍钢比调整：若镍钢比过高，可考虑阶段性多钢空镍操作，但需警惕精炼镍结构性补库。

4. 风险提示

• 印尼政策变故：印尼镍矿配额审批进度可能影响2025年下半年的供需平衡。
• 精炼镍结构性补库：若出现结构性采购需求，可能影响镍价走势。
• 俄罗斯反制裁：可能对镍供应造成一定影响。
• 冶炼项目投产不及预期：可能导致供应增长不如预期。
• 国内宏观政策预期差：政策变动可能对市场情绪造成扰动。

结构与逻辑

镍供应周期轮动

• 镍铁：处于产能出清阶段，底部支撑相对清晰。
• 硫酸镍：处于“去产量”阶段，未来可能进入“去产能”阶段。
• 精炼镍：处于从“去利润”到“去产量”的过渡阶段，估值承压。

不锈钢供应与需求

• 供应：新增产能投放有限，但供应弹性较高。
• 需求：内需增长缓慢，出口支撑有限，但贸易壁垒可能加剧不确定性。

总结

2025年镍与不锈钢市场将面临持续的过剩压力，但过剩幅度有望轻微收窄。镍价估值受印尼政策影响较大，存在不确定性与想象空间；不锈钢则在供需矛盾中呈现趋势性偏弱，但底部空间相对清晰，估值修复机会仍存。投资者需关注宏观政策变化、印尼镍矿供应及贸易壁垒等风险因素，采取区间波段操作策略，把握套利机会。