保险行业2018中报综述：深化保障转型，边际改善明显-20180831-广发证券-15页-0mb

保险行业2018年中报总结

核心内容

2018年上半年，中国保险行业整体表现符合预期，但新单下滑对新业务价值增长产生显著影响。尽管如此，保险公司通过准备金释放和剩余边际摊销，归母净利润均有所增长，其中新华保险净利润增长率高达79.1%。同时，行业投资收益率下降，资产配置趋于保守，整体风险可控。

主要观点

• 中报业绩表现：四家上市保险公司内含价值增速在4.8%至12.4%之间，新业务价值增长受年初新单调整影响，除中国平安外，其余三家均出现同比下滑。
• 新单下滑影响：个险新单保费收入同比下降2.7%至27.3%，导致新业务价值下降。
• 产品结构优化：行业产品结构持续向保障类产品倾斜，健康险成为增长重点，新华保险健康险占比提升至32.75%，太保传统险占比达31.46%。
• 剩余边际的重要性：剩余边际已成为险企利润的重要来源，尤其对中国平安而言，贡献了61.9%的税前营运利润，具有稳定性和抗风险性。
• 投资端受压：资本市场波动影响投资收益，四家险企年化总投资收益率在3.7%至4.8%之间，权益类资产占比下降，非标资产比例缩减。
• 人力团队压力：保险行业增员承压，中国人寿代理人规模出现负增长，行业需提升人均产能和效率。
• 财险龙头优势：财险行业CR3集中度达64%，龙头公司综合成本率下降，费改政策进一步强化行业集中度。
• 准备金释放：四家险企因精算假设调整，准备金计提减少，对利润释放形成积极影响。
• 估值低位：当前保险行业对应18年P/EV仅0.91倍，处于低位，具备投资价值。

关键信息

一、业绩表现

二、产品结构改善

• 健康险保费收入占比持续上升，新华保险健康险占比达32.75%，首年保费同比增长12.8%，占首年保费比例达55.5%。
• 传统险占比上升，太保传统险占比达31.46%，为四家公司中最高。
• 健康险和传统险的提升反映了行业向保障型产品转型的趋势。

三、剩余边际增长

• 剩余边际作为利润核心，其摊销不受外部投资环境影响，是稳健的利润来源。
• 中国平安剩余边际摊销对税前营运利润贡献达61.9%，推动利润增长。

四、投资端表现

• 四家险企年化总投资收益率下降至3.7%至4.8%，权益类资产配置比例下降，现金定存类上升。
• 非标资产占比为11.7%至31.8%，新华保险非标资产占比下降3.2个百分点。
• 保险资金配置结构保持抗风险性，整体风险可控。

五、人力团队调整

• 代理人规模增速放缓，中国人寿出现负增长，主动优化团队结构。
• 行业需提升代理人人均产能、件数和保额，推动个险渠道转型。

六、投资建议

• 推荐关注中国平安、中国财险、新华保险、中国太保。
• 当前行业估值处于低位，P/EV为0.91倍，具备投资潜力。

七、风险提示

• 人力增员低于预期
• 人均产能长期增长不及预期
• 短期利率波动超预期
• 投资端存在不可控系统风险

行业评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

相关研究

• 保险行业2018年1至6月概况
• 多层次健康保障体系的重要构成：商业健康保险的角色及展望
• 龙头地位难撼，成本持续优化：中国财险深度报告

分析师信息

• 陈福：首席分析师，经济学硕士，2017年加入广发证券
• 文京雄：分析师，英国阿伯丁大学金融投资管理硕士，2015年加入广发证券

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