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中教控股（0839.HK）2017年年报点评总结

核心内容

中教控股（0839.HK）于2018年3月15日发布2017年年报，显示其营业收入和净利润均实现增长，外延并购迅速落地，进一步增强了其在教育行业的竞争力。公司顺利进入港股通名单，市场表现亮眼，未来发展前景被看好。

主要观点

• 业绩表现：2017年公司实现营业收入9.5亿元，同比增长10.2%；净利润4.3亿元，同比增长4.0%；剔除上市费用后核心净利润4.7亿元，同比增长15%。
• 学费增长：公司2017/2018学年在校生人数达76,204人，同比增长1.3%；学费和住宿费增长超预期，部分专业学费增长17%，住宿费增长19%。
• 收入结构优化：住宿费收入同比增长21.4%，占主营收入比例提升至6.9%；配套服务收入同比增长24.2%，占比提升至2.8%。
• 毛利率提升：公司毛利率由53%提升至59%，主要得益于优化学校专业结构，高毛利专业占比提升。
• 外延并购：公司分别以8.55亿元和5.76亿元现金收购郑州城轨交通中专学校80%股权和西安铁道技师学院62%股权，进一步拓展多元化学校网络。
• 区位优势：郑州和西安作为高铁网络的重要枢纽，将受益于轨交行业发展红利，提升公司整体竞争力。
• 市场表现：公司进入港股通名单后，股价表现亮眼，港股通投资者持股比例较低，有较大提升空间。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.32元、0.41元和0.49元，给予2018年28倍PE，对应目标价11.24港元/股。

关键信息

1. 业绩增长

• 营业收入：2017年为9.5亿元，同比增长10.2%。
• 净利润：2017年为4.3亿元，同比增长4.0%。
• 核心净利润：剔除上市费用后，2017年为4.7亿元，同比增长15%。

2. 在校生人数与学费增长

• 在校生人数：2017/2018学年为76,204人，同比增长1.3%。
• 学费增长：部分专业学费增长17%，住宿费增长19%。
• 递延收入：2017年末实现递延收入7.5亿元，同比增长21.3%。

3. 收入结构优化

• 住宿费收入：同比增长21.4%，达到6.5亿元，占比6.9%。
• 配套服务收入：同比增长24.2%，达到2635万元，占比2.8%。
• 毛利率：由53%提升至59%，显示公司盈利能力增强。

4. 外延并购

• 郑州城轨交通中专学校：8.55亿元现金收购80%股权，其中1.2亿元用于股权转让，7.35亿元用于注入资本。
• 西安铁道技师学院：5.76亿元现金收购62%股权，学校位于西北经济中心，拥有先进实训设备和八大精品专业。

5. 区位优势与行业整合

• 高铁发展：我国高铁网络持续加密，催生对轨道交通人才的需求。
• 城市轨交：预计2015-2020年需新增至少20万相关专业人才。
• 行业整合：公司作为最大民办高教集团，具备区位和资本优势，有望成为行业整合的最大受益者。

6. 港股通影响

• 进入港股通：公司于3月5日进入港股通名单，港股通投资者持股比例为0.9%，有较大提升空间。
• 市场表现：公司股价表现优于板块，港股通净买入9740万港元，进入前十大活跃个股名单。

7. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.32元、0.41元和0.49元。
• 估值：给予2018年28倍PE，对应目标价11.24港元/股。
• 可比公司估值：新高教集团、民生教育、宇华教育等公司PE分别为29.73、17.37、39.60，中教控股估值具有吸引力。

8. 财务数据

• 营业收入：2018E为15.98亿元，同比增长68.4%。
• 净利润：2018E为6.46亿元，同比增长50.7%。
• 每股收益：2018E为0.32元，2019E为0.41元，2020E为0.49元。
• 净资产收益率：2018E为10.6%，2019E为12.3%，2020E为13.6%。
• PE：2018E为23.26倍，2019E为18.54倍，2020E为15.29倍。

风险提示

• 产业政策变动：可能影响公司业务发展。
• 招生不及预期：可能影响公司收入和利润。
• 并购不及预期：可能影响公司扩张计划。
• 业务整合不及预期：可能影响公司运营效率。
• 管理风险：规模扩张可能带来管理挑战。

总结

中教控股在2017年实现了业绩稳步增长，外延并购迅速落地，提升了其在教育行业的竞争力。公司进入港股通名单，市场表现亮眼，未来有望受益于轨交行业发展红利。盈利预测显示公司未来三年EPS持续增长，估值合理，维持“买入”评级。公司具备较强的区位和资本优势，有望在行业整合阶段成为最大受益者之一。