20180824-中泰证券-中教控股-00839.HK-并表因素+汇兑收益致业绩高增长_7页_533kb

中教控股（0839.HK）详细总结

核心内容概述

中教控股（0839.HK）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于并表效应和汇兑收益的提升。公司作为民办高等教育领域的龙头企业，具备较强的外延扩张能力和资金实力，未来发展前景良好。然而，政策风险可能对短期估值产生压制作用。

主要观点

• 业绩高增长：2018H1实现收入6.69亿元，同比增长65.1%；毛利4.07亿元，同比增长69.4%；纯利3.73亿元，同比增长86.2%。
• 汇兑收益贡献显著：由于人民币对美元贬值，汇兑收益达5900万元，同比增长12.7倍，成为利润增长的重要因素。
• 并表效应推动收入增长：白云技师学院、郑州和西安学校并表贡献收入2.14亿元，扣除并表影响后的内生增长率为12.4%。
• 学费收入仍为核心：学费收入占总收入的90.4%，同比增长64.34%；住宿费和配套服务费增速相对较低。
• 学生规模持续扩大：2017/18学年在校生规模达12.1万人，预计通过收购松田大学和松田学院后将增至13.3万人。
• 新校区建设助力扩容：广东白云学院新校区建设中，预计2019年一期容纳8000人，2021年二期容纳1.8万人，合计扩容2.6万人。
• 财务状况稳健：集团货币资金和现金合计达12.69亿元，现金流稳定，具备持续并购能力。
• 盈利预测调整：考虑到并表影响和政策风险，调整2018/19/20财年净利润预测为6.97/9.52/11.47亿元，维持“买入”评级。
• 政策风险影响：《民促法实施条例（送审稿）》的发布可能对港股教育板块估值造成短期压制。

关键信息

股票信息

投资要点

• 业绩表现：2018H1收入、毛利、纯利、经调整纯利及每股收益均实现大幅增长。
• 内生增长：主要依赖白云学院扩建带来的学生人数增长。
• 外延扩张：资金实力雄厚，拟与惠理成立教育产业基金，目标规模50亿元，具备持续并购能力。
• 政策风险：《送审稿》可能影响教育板块估值，但并购逻辑仍在。

盈利预测及估值

财务数据

学生规模

财务比率分析

风险提示

• 民办学校的政策风险；
• 松田大学、松田学院的收购尚具有不确定性；
• 招生人数及学费提价不达预期。

投资建议

• 维持“买入”评级：中报业绩符合预期，民办高教龙头地位稳固；
• 关注内生与外延增长：内生增长依赖白云学院扩建，外延增长依托资金实力和并购能力；
• 短期政策风险：《送审稿》可能压制港股教育板块估值，但长期并购逻辑仍存。

结论

中教控股在2018年上半年业绩高增长主要得益于并表效应和汇兑收益的提升，公司具备较强的外延扩张能力和资金实力，学生规模持续扩大，未来发展前景良好。尽管存在政策风险，但其在民办高等教育领域的龙头地位稳固，投资建议为“买入”。