纺织服装2021年投资策略：不破不立，后危机时代的投资机遇_37页_2mb

不破不立，后危机时代的投资机遇 - 纺织服装2021年投资策略

核心内容

本报告分析了全球纺织服装行业龙头企业在30年间的市值变迁，并聚焦中国纺织服装产业链十年来的洗牌与变革，同时对2020年的疫情危机进行复盘，展望2021年的投资机会，提出投资建议。

主要观点

• 全球纺织服装龙头企业市值增长：全球主要纺织服装企业过去30年市值增长显著，其中运动鞋服和奢侈品板块表现尤为突出。
• 中国成为全球第一大服装消费市场：尽管人均消费水平低于美国，但中国服装消费总量仍居世界首位，市场潜力巨大。
• 行业红利消退，洗牌与变革：2011-2020年，中国服装行业经历红利消退，推动了龙头企业的成长与优化。
• 疫情考验下企业竞争力凸显：部分中国龙头企业在疫情中展现出较强的品牌力与管理能力，业绩表现优于行业平均水平。
• 投资建议：建议关注具备国际竞争力的中国龙头企业，如申洲国际、安踏体育、李宁、滔搏、波司登、宝胜国际和森马服饰，同时看好其未来增长潜力。

关键信息

全球纺织服装龙头企业30年市值变迁

• 奢侈品：LVMH、Hermes、开云集团、Dior等公司市值增长显著，2020年占比达42.3%。
• 运动鞋服：Nike、Adidas等公司表现突出，2020年市值占比为25.7%，年化收益达15%。
• 休闲时装：H&M、Zara等品牌表现稳定，2020年市值占比为15.9%。
• 零售百货：TJX、罗斯百货等公司市值占比8.2%。
• 制造供应：申洲国际、利丰等公司市值占比4.0%，但增长潜力大。
• 区域分布：法国和美国是全球纺织服装市值增长的主要贡献者，中国内地在2011-2020年市值增长显著。

中国纺织服装产业链十年洗牌与变革

• 消费增长放缓：中国服装消费增速从2010年以上的20%逐步下降至单位数增长。
• 出口份额稳固：尽管国内消费增速放缓，但中国对纺织品的出口份额仍保持领先。
• 竞争格局变化：国际品牌和国产品牌市场份额均有所提升，但国际品牌增长更为明显。
• 国产品牌复苏：部分国产品牌在经历库存危机后，重新回归快速成长轨道，如安踏、李宁、FILA等。

2020年疫情复盘

• 下游企业表现：安踏、李宁、滔搏等企业在疫情下表现出较强的业绩韧性，尤其在库存管理与品牌力方面。
• 上游企业表现：申洲国际等制造企业凭借高效率与垂直一体化能力，表现出更强的抗风险能力。
• 行业趋势：纺织服装属于可选消费，其股价表现与市场基本面密切相关，疫情后行业恢复显著。

2021年展望

• 内需潜力：中国鞋服消费总量世界第一，但人均消费仍低于发达国家，内需市场仍有较大增长空间。
• 运动鞋服增长最快：运动鞋服是中国鞋服消费增长最快的细分市场。
• RCEP推动：区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）将促进中国纺织服装产业链的整合与竞争力提升。

投资建议

• 推荐公司：

  • 港股：申洲国际、安踏体育、李宁、滔搏、波司登、宝胜国际，建议关注利郎、特步国际。
  • A股：森马服饰，建议关注开润股份。

• 申洲国际：

  • 世界领先的针织制造商，具备强大的垂直一体化能力。
  • 疫情中表现稳健，收入与利润均优于同行。
  • 预计未来三年净利润增速分别为6.9%、19.3%、16.6%，EPS分别为3.62、4.32、5.042元。
  • 当前PE分别为34x、28.5x、24.4x，维持“买入”评级。

• 安踏体育：

  • 多品牌战略助力其在运动鞋服市场领先。
  • 疫情中表现稳健，2021年预计净利润增速为47.0%，EPS为2.83元。
  • 当前PE分别为50.1x、34.1x、28.3x，维持“买入”评级。

• 李宁：

  • 品牌复苏明显，经营利润率显著提升。
  • 疫情中实现净利润增长22%，EPS为0.90元。
  • 当前PE分别为42.7x、32.1x，维持“买入”评级。

• 滔搏：

  • 中国最大的运动鞋服零售商，经营效率高。
  • 疫情中表现稳健，预计2021年净利润增速为13.0%，EPS为0.42元。
  • 当前PE分别为25.3x、21.2x，维持“买入”评级。

• 波司登：

  • 羽绒服市场领先，品牌与渠道持续升级。
  • 疫情中表现稳健，预计2021年净利润增速为16.3%，EPS为0.13元。
  • 当前PE分别为22.0x、18.5x，维持“买入”评级。

• 宝胜国际：

  • 体育用品零售龙头，疫情中表现恢复良好。
  • 预计2021年净利润增速为191.8%，EPS为0.19元。
  • 当前PE分别为9.9x、8x，维持“买入”评级。

• 森马服饰：

  • 童装龙头，财务稳健，高派息。
  • 疫情中表现恢复，预计2021年净利润增速为237.8%，EPS为0.56元。
  • 当前PE分别为15.5x、12.9x，维持“买入”评级。

估值比较（部分公司）

总结

报告指出，全球纺织服装行业在30年中经历了显著变化，奢侈品与运动鞋服板块增长最为突出。中国作为全球最大的服装消费市场和制造供应国，其龙头企业在疫情中展现出较强的竞争力，未来有望在“内循环”和“双循环”政策背景下实现持续增长。建议投资者关注具备国际竞争力、品牌力与管理能力的中国龙头企业，尤其是申洲国际、安踏体育、李宁、滔搏、波司登、宝胜国际和森马服饰等公司，其估值与成长潜力均值得期待。