2018-纺织制造行业投资逻辑_龙头的跨越式发展大时代_26页-2mb

龙头的跨越式发展大时代 - 纺织制造行业投资逻辑总结

核心内容概述

本报告分析了全球服装供应链向中国龙头生产型企业集中的趋势，指出随着全球消费者对功能性与舒适性需求的提升、国际品牌对供应链整合的重视，以及中国企业在研发、规模和生产效率方面的优势，中国纺织制造龙头企业正迎来快速发展机遇。申洲国际、天虹纺织、维珍妮等企业因具备研发、规模和效率优势，成为行业增长的核心驱动力。

主要观点

• 供应链集中化趋势明显：全球服装供应链正在向中国龙头生产型企业集中，尤其在运动和快时尚领域表现突出。
• 龙头企业具备长期投资价值：具备研发能力、生产效率和供应链整合能力的企业，如申洲国际、天虹纺织、维珍妮等，将长期受益于行业趋势。
• 海外扩张是关键战略：越南和中美洲因其地理位置、贸易政策、成本优势，成为我国纺织制造企业海外扩张的主要目标地。
• 技术与效率提升是核心竞争力：龙头企业的自动化、信息化和研发能力显著提升了生产效率和产品质量，从而巩固市场地位。

关键信息

1. 全球服装供应链集中趋势

• 市场认可度：申洲国际和天虹纺织等企业在2017年创下了历史市值新高，显示市场对其能力的认可。
• 订单集中：运动品牌和快时尚品牌对供应商的研发与反应速度要求更高，导致订单逐渐集中于龙头企业。

2. 海外扩张优势

• 越南与中美洲：越南和中美洲因地理位置靠近欧美市场、贸易协定带来低关税、以及较低的人工、电力和土地成本，成为企业出海的首选。
• 税收优惠：越南的纺织企业可享受10%的企业所得税税率及“四免九减半”的税收优惠。
• 成本优势：越南及中美洲的原料、人工、电力、土地成本较国内更低，有助于提升整体利润率。

3. 上市公司海外布局

• 天虹纺织：2006年出海，2017年收购年兴纺织，越南产能占比超40%，未来可能扩展至中美洲。
• 百隆东方：2013年随申洲出海越南，2018年计划进一步扩张。
• 华孚时尚：2013年在越南布局，未来产能将向国内和东南亚并重。
• 超盈国际：2016年布局越南，2017年拓展斯里兰卡，未来越南和斯里兰卡将占其50%产能。
• 鲁泰：2014年布局越南，注重垂直产业链建设，未来将继续在越南扩产。
• 申洲国际：2013年布局越南，2017年越南产能占比达40%，未来计划提升至50%以上。
• 维珍妮：2014年越南布局，越南产能占比达40%，未来计划提升至70%-75%。
• 晶苑国际：2003年布局越南，2018年计划产能增长，越南产能占比达43%。

4. 申洲国际的竞争力分析

• 研发与一体化：申洲具备强大的研发能力和面料-成衣一体化生产能力，与Nike、Adidas、Uniqlo、Puma等大客户建立长期合作关系。
• 产能扩张：2018年越南面料产能目标为300吨/天，成衣产能计划增长。
• 管理与效率：公司拥有高效的管理体系，越南工厂效率达到国内的2/3，人工收入增速高于成本增速。
• 盈利能力：过去10年收入和净利润CAGR均在20%左右，ROE保持在20%以上，具备长期投资价值。

5. 天虹纺织的竞争力分析

• 纱线业务：天虹纺织为我国纱线领域第二大、弹力包芯纱领域第一大企业，2017年越南产能占比超40%。
• 垂直一体化：在越南发展梭织、针织、无纺布等业务，2018年下游业务将开始放量。
• 扩张计划：2018-2019年计划新增60万锭纱线产能，预计2018/2019/2020年净利润分别为14.02/16.51/19.44亿元，对应PE为8/7/6倍，股息率4.8%。

投资建议

• 推荐企业：天虹纺织、申洲国际、维珍妮。
• 关注企业：晶苑国际、超盈国际。
• 未来增长点：越南、中美洲产能扩张，以及技术与效率提升带来的业绩增长。

行业趋势展望

• 龙头集中化：随着供应链研发属性增强，龙头企业的优势将更加明显。
• 全球化布局：龙头型企业持续在海外扩张，以保持成本优势和市场响应速度。
• 技术驱动：自动化、信息化提升生产效率，推动企业盈利增长。

表格概览

图表说明

• 图1：中美洲与美国、欧盟市场具有区位优势。
• 图2：越南与日本、欧盟市场具有区位优势。
• 图3：申洲国际客户结构分布。

总结

中国纺织制造龙头企业在全球服装供应链集中趋势下展现出强劲的发展动力，尤其在运动和快时尚领域。通过海外扩张，特别是在越南和中美洲，企业能够有效降低成本、提升效率，并满足国际品牌对快速反应和高功能性产品的需求。申洲国际、天虹纺织、维珍妮等企业因具备研发、一体化和高效管理能力，成为行业增长的核心力量，具有长期投资价值。