纺织和服装行业：污染防治攻坚战系列报告之纺织服装篇，环保趋严成本提升，印染、皮革去产能有望加速-20180615-光大证券-27页-2mb

环保趋严成本提升，印染、皮革去产能有望加速

核心内容

本报告分析了我国纺织服装行业在环保政策趋严背景下的发展趋势，重点探讨了印染和制革行业在环保压力下的去产能过程及龙头企业的受益情况。环保政策的持续收紧对行业整体产生双重影响：一方面导致上游成本上升，影响产业链盈利能力；另一方面加速印染、制革等高污染子行业的产能退出，推动行业集中度提升，龙头企业有望受益。

主要观点

• 环保政策趋严：2015年后环保政策上升至法律层面，中央环保督查强化执行力度，推动行业环保标准提升。
• 行业污染集中于印染和制革：印染和制革行业是纺织服装产业链中污染最严重的环节，主要表现为水污染，同时伴随废气和固体废弃物排放。
• 去产能加速：随着环保要求提高，中小企业因环保投入不足面临关停风险，行业集中度提升，龙头企业议价能力增强。
• 环保成本增加：印染行业每年环保处理投入约70亿元，占行业收入的2%；制革行业环保成本约43亿元，占0.29%。
• 龙头企业受益：航民股份和兴业科技作为印染和制革行业的龙头企业，将受益于行业集中度提升和环保政策带来的市场优化。

关键信息

1. 环保政策影响

• 2010年前环保政策以行政制度为主，执行力度较弱。
• 2010-2015年政策细化，环保指标提高。
• 2015年后政策上升至法律层面，环保督查加强，推动行业环保投入加大。

2. 印染行业分析

• 印染废水处理成本高，2017年行业环保运行成本约70亿元，占收入的2%。
• 印染行业门槛低、市场分散，中小企业环保投入不足，面临关停风险。
• 2016年后印染行业进入去产能周期，2017年下半年因环保督查进一步加速产能收缩。
• 行业集中度提升，龙头企业航民股份受益，毛利率高于行业平均水平。

3. 制革行业分析

• 制革行业废水处理成本约43亿元，占行业收入的0.29%。
• 行业产能过剩，中小企业占比高，环保要求提高后，大量小企业被淘汰。
• 2017年制革行业收入同比下降，但龙头企业凭借技术优势和规模效应，有望在去产能中进一步巩固地位。

4. 投资建议

• 推荐航民股份，其印染业务毛利率达29.92%，高于行业平均水平，且通过并购实现双主业布局，提升业绩稳定性。
• 兴业科技作为制革行业龙头，环保投入领先，但短期受下游需求低迷影响，业绩承压，长期有望受益于去产能带来的市场份额提升。

5. 风险提示

• 环保执行力度加大可能对中小企业造成更大压力，行业竞争加剧。
• 染料、煤炭等原材料价格波动可能影响企业成本。
• 人民币汇率变化可能影响进口原料成本。

重要数据

行业趋势

• 印染行业：2010年后进入去产能周期，2016-2017年因环保政策加强，行业再次收缩，集中度提升。
• 制革行业：同样进入去产能阶段，中小企业因环保投入不足逐步退出，行业集中度提升。
• 环保成本：印染和制革行业环保投入持续增加，推动行业转型升级。
• 龙头企业优势：具备技术优势、规模效应和环保投入能力，有望在行业整合中受益。

结论

随着环保政策持续收紧，印染和制革行业面临去产能压力，行业集中度提升，龙头企业将受益于成本上升带来的提价能力和市场份额扩张。航民股份作为印染龙头，毛利率和盈利能力优于行业平均水平，未来有望享受“剩者红利”，维持“买入”评级；兴业科技作为制革龙头，环保投入领先，长期受益于行业整合，但短期受需求影响，维持“中性”评级。