污染防治攻坚战系列报告之纺织服装篇_环保趋严成本提升_印染_皮革去产能有望加速_25页_2mb

环保趋严成本提升，印染、皮革去产能有望加速

核心内容概览

本报告分析了我国纺织服装行业在环保政策趋严背景下的发展趋势，重点探讨了印染和制革行业面临的环保压力及其对行业格局的影响。随着环保法规的不断强化，行业成本上升，但龙头企业有望受益于行业集中度提升，实现市场份额和议价能力的提升。

主要观点与关键信息

1. 环保政策趋势

• 政策背景：自2010年起，环保政策逐步细化并提升执行力度，2015年后上升至法律层面，中央环保督查显著加强。
• 政策影响：环保趋严对纺织服装行业产生双重影响：一方面，上游成本上涨影响整体盈利能力；另一方面，印染、制革等高污染行业加速去产能，集中度提升。

2. 印染行业分析

• 污染源：印染行业污染主要集中于染整环节，尤其是染色工序，产生大量废水，含有重金属、甲醛等难以降解的污染物。
• 环保成本：若处理废水达标，印染行业每年环保投入约70亿元，占总收入约2%。中小企业环保投入不足，存在潜在缺口约10-20亿元。
• 行业趋势：2010年后进入去产能周期，2016年后需求回暖，但2017年环保力度加大，产能进一步缩减。龙头企业如航民股份，具备环保技术优势，受益于行业集中度提升。
• 成本结构：印染企业成本主要包括热电、染料、人工等，环保投入占比约2.17%每米，全年环保运行成本约70亿元。

3. 制革行业分析

• 污染源：制革行业污染主要来自准备、鞣制和整理环节，特别是鞣制阶段，排放大量含重金属铬的废水。
• 环保成本：制革行业处理废水达标每年投入约43亿元，占行业收入约0.29%。中小企业环保投入不足，面临退出风险。
• 行业趋势：2010年后进入去产能周期，2016年后行业收入和利润增速放缓，2017年行业利润下降，中小企业加速退出。龙头企业如兴业科技，具备技术优势和规模效应，有望受益于行业集中度提升。

4. 投资建议

• 推荐公司：航民股份（印染龙头）和兴业科技（制革龙头）有望受益于环保政策带来的行业集中度提升。
• 航民股份：具备全产业链布局，毛利率较高，环保投入领先，2017年收入增长9.56%，净利润增长5.66%。2018年预计EPS为0.97元，PE为11倍，维持“买入”评级。
• 兴业科技：国内制革行业龙头，环保投入领先，2017年收入下降17.66%，但未来随着环保政策推进和下游回暖，有望恢复增长。2018年预计EPS为0.19元，PE为49倍，维持“中性”评级。

5. 风险提示

• 风险因素：染料价格大幅上涨、行业环保政策风险、行业竞争加剧等。
• 其他风险：人民币贬值、终端需求低迷、原料价格波动等。

图表与数据支持

• 图表：包括纺织服装产业链中染整环节污染情况、印染废水处理费用构成、制革污水处理成本分拆、行业集中度变化趋势等。
• 数据：印染行业2017年收入3571.80亿元，利润189.18亿元；制革行业2017年收入1.47万亿元，利润896亿元。

行业前景

• 长期趋势：环保政策趋严将持续，推动行业去产能，优化产业结构，提升龙头企业竞争力。
• 短期影响：环保成本上升，中小企业面临退出压力，龙头企业通过提价和优化产品结构维持盈利水平。

总结

环保政策趋严对纺织服装行业的影响具有两面性，一方面推高行业成本，另一方面加速印染、制革等高污染行业的去产能进程，提升行业集中度。龙头企业在环保投入、技术升级、成本控制等方面具备优势，有望在行业洗牌中受益，获得更高的市场份额和盈利能力。