纺织制造行业投资逻辑：龙头的跨越式发展大时代-20180810-东吴证券-26页-2mb

龙头的跨越式发展大时代：纺织制造行业投资逻辑总结

核心内容概述

全球服装供应链正向中国龙头企业集中，这一趋势由消费者对功能性与时尚性的需求提升、国际品牌对供应链整合的需求以及中国生产型企业研发、规模与生产效率优势共同推动。申洲国际和天虹纺织等企业凭借其强大的研发能力、一体化生产能力及全球化布局，获得了显著的市场认可和业绩增长。本文分析了龙头企业的竞争优势、海外扩张策略及未来增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 全球服装供应链集中趋势明显

• 消费者需求变化：全球消费者对服装的功能性与时尚度要求提高，推动了运动品牌与快时尚品牌的快速增长。
• 国际品牌整合：国际品牌整体增速放缓，开始整合供应链体系，倾向于选择具备研发和快速反应能力的生产型企业。
• 中国龙头优势：中国龙头企业在研发、规模、生产效率等方面表现突出，成为国际品牌的主要供应商。
• 市场认可：申洲国际和天虹纺织等企业市值增长显著，体现出市场对其的长期看好。

2. 海外扩张成为龙头企业的战略重点

• 首选地区：越南和中美洲因其地理位置、关税优惠、地方政策及生产成本优势，成为我国龙头企业投资的首选。
• 成本优势：越南及中美洲的棉花、人工、电力及土地成本较国内更低，有助于提升企业竞争力。
• 税收优惠：越南部分经济区提供10%的企业所得税税率及“四免九减半”的优惠，吸引企业投资。

3. 上市公司海外扩张情况

• 纱线类企业：

  • 天虹纺织：2006年起投资越南，累计投资45亿元，越南产能占比41%；2017年收购年兴工厂，布局柬埔寨、尼加拉瓜，未来或扩展至中美洲。
  • 百隆东方：2013年随申洲出海越南，越南产能占比40%；计划在越南B区扩建50万锭纱线产能。
  • 华孚时尚：2013年投资越南，越南产能占比16%；未来产能以双位数速度扩张，新疆及东南亚并重。

• 面料类企业：

  • 超盈国际：2016年投资越南，越南产能占比10%；2017年签订框架协议，未来越南+斯里兰卡产能占比达50%。
  • 鲁泰：2014年投资越南，越南产能占比15%（色织布）及15%（衬衣）；未来越南产能进一步扩张。

• 成衣类企业：

  • 申洲国际：2013年起投资越南，越南产能占比40%；2018年计划新增10000人工厂，越南产能有望提升至50%。
  • 维珍妮：2014年起投资越南，越南产能占比40%；未来越南产能占比将达50%~75%。
  • 晶苑国际：2003年起投资越南，越南产能占比43%；2019年前计划新增1.29亿件产能。
  • 健盛集团：2014年投资越南，越南产能占比30%；未来或扩展至无缝内衣领域。
  • 南旋控股：2014年投资越南，越南产能占比35%；未来关注产能利用率提升。

推荐企业及理由

申洲国际

• 核心优势：面料成衣一体化，研发能力强，交期稳定，拥有全球最大的针织服装生产体系。
• 客户结构：Nike、Adidas、Uniqlo、Puma四大客户占收入70%。
• 财务表现：17年收入181亿元，净利润37.6亿元，YOY 27.7%；18年预计收入191.04亿元，净利润44.8亿元，YOY 19.1%。
• 投资价值：估值28X，ROE保持在20%以上，推荐其作为核心标的。

天虹纺织

• 核心优势：纱线规模化与垂直一体化发展，差异化产品开发能力强。
• 财务表现：17年收入163.06亿元，净利润11.52亿元，YOY 27.7%；18年预计收入191.72亿元，净利润14.02亿元，YOY 21.7%。
• 投资价值：估值8X，股息率4.8%，ROE稳定在20%左右，推荐其作为龙头之一。

维珍妮

• 核心优势：无缝制衣技术全球领先，开拓新客户与新品类同步进行。
• 财务表现：17年收入50.6亿元，净利润2.1亿元，YOY 146%；18年预计收入53亿元，净利润5.5亿元，YOY 68%。
• 投资价值：估值20X，未来产能释放将带来快速增长。

晶苑国际

• 核心优势：高效率的成衣生产能力，自动化水平高。
• 财务表现：17年收入148亿元，净利润10亿元，YOY 20%；18年预计收入160亿元，净利润16亿元，YOY 24%。
• 投资价值：估值10X，未来产能扩张计划明确。

超盈国际

• 核心优势：服务大客户Uniqlo，越南产能占比10%。
• 财务表现：17年收入3.4亿元，净利润2.5亿元，YOY 34%；18年预计收入4.1亿元，净利润3.3亿元，YOY 19%。
• 投资价值：估值6X，未来越南+斯里兰卡产能占比将达50%，值得关注。

未来趋势与建议

龙头集中化趋势

• 行业趋势：随着运动与快时尚品牌增长放缓，品牌商更倾向于整合供应链，选择具备研发和生产优势的龙头。
• 龙头优势：一体化生产、自动化、信息化、研发能力强的龙头企业具备更强的竞争力，未来将占据更大市场份额。

投资建议

• 推荐企业：天虹纺织、申洲国际、维珍妮。
• 关注企业：晶苑国际、超盈国际。
• 未来展望：龙头企业的全球化布局与产能扩张将支撑其长期增长，建议持续关注其在越南等海外市场的表现。

总结

中国纺织制造行业的龙头企业正通过海外扩张、垂直一体化及技术创新，逐步在全球供应链中占据主导地位。随着运动和快时尚品牌的崛起，这些企业凭借其强大的研发能力和生产效率，获得了市场的高度认可。越南和中美洲因其地理、贸易及成本优势，成为企业出海的首选地点。未来，龙头企业的集中化趋势将进一步加强，其全球布局和产能扩张将带来持续的业绩增长与投资价值。