20160929-兴业研究-信用风险缓释工具试点业务相关文件简评_中国版CDS正式起航_15页_790kb

2016年9月29日行业和信用报告总结

核心内容

2016年9月23日，交易商协会发布了《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》及相关配套文件，标志着中国版CDS（信用违约互换）正式落地。此次规则发布不仅丰富了信用风险缓释工具的产品种类，还简化了创设流程，放宽了市场准入，为CDS在中国的发展奠定了基础。

主要观点

• 产品种类扩展：新增信用违约互换（CDS）和信用联结票据（CLN）两种产品，使我国信用风险缓释工具达到四种，包括CRMA、CRMW、CDS和CLN。
• 市场准入简化：取消了对交易商资质的严格门槛，仅将参与者分为核心交易商和一般交易商两类，降低了参与门槛。
• 创设流程优化：将创设登记制度改为创设备案制度，取消专家会议流程，简化了产品创设和流通程序。
• 受保护债务范围有限：目前仅限于交易商协会注册的非金融企业债务融资工具，如超短融、短融、中票等，未涵盖企业债、公司债及大部分企业贷款。
• 信用事件范围较窄：未将政府介入、拒付及延期支付纳入信用事件，且债务重组事件在特定情况下不构成信用事件。
• 定价机制尚不成熟：由于缺乏完善的信用评级体系和足够的违约数据，CDS的定价模型难以直接套用国际经验。
• 供给能力待提升：保险公司尚未明确被允许参与CDS交易，且信用利差被压缩导致市场接受的CDS定价不高，供给动力不足。
• CDS功能定位：CDS不是直接做空工具，而是投资者表达对参考实体信用风险看空的工具，有助于缓解市场冲击，提高债券市场稳定性。

关键信息

一、信用风险缓释工具分类

二、与2010年《指引》的差异

三、与国际CDS规则的差异

未来发展判断

• 潜在需求成熟：随着信用风险加速释放，商业银行和信用债市场对CDS的需求显著增加。
• 需求转化受限：受保护债务范围有限、资本缓释功能不明确，限制了金融机构参与积极性。
• 供给能力待培育：保险公司未被明确允许参与，信用利差压缩导致定价偏低，市场供给动力不足。
• 定价机制待完善：缺乏完善的信用评级体系和违约数据，国际定价模型难以直接应用。
• CDS功能定位：有助于债券市场从刚兑信仰向违约市场化过渡，但并非直接做空工具。
• 市场稳定性提升：CDS可帮助缓解突发风险对债券价格的冲击，提高市场稳定性。

总结

中国版CDS的推出标志着我国信用衍生品市场进入新阶段，但其发展仍面临产品范围、定价机制、供给能力及监管政策等多重挑战。未来需在监管引导、市场培育和制度完善方面持续发力，以推动CDS市场健康发展，实现信用风险的有效分散和市场稳定性的提升。