20161027-申万宏源-申万债券固收衍生品系列专题之四_信用风险缓释工具（CDS）详解与初步定价_24页_793kb

信用风险缓释工具（CDS）详解与初步定价总结

核心内容

本文详细介绍了信用风险缓释工具（CDS）的结构、功能及其在金融市场中的应用，特别是针对国内金融机构的资本管理与风险缓释作用。文章还基于市场隐含违约概率对CDS进行了模拟定价，分析了CDS在不同市场环境下的表现与适用性。

主要观点

• CDS的信用风险缓释作用：CDS通过转移信用风险，有助于降低金融机构的风险加权资产（RWA），从而节省资本金。
• CDS在不同金融机构中的作用：
  • 银行：CDS有助于减少信用风险加权资产，同时对市场风险也有一定影响。
  • 券商：CDS可以显著降低固收类证券的风险资本权重，提高资本利用率。
  • 保险公司：CDS有助于降低信用风险的最低资本计量，提高偿付能力。
• CDS定价理论：CDS的理论价格应等于企业债收益率与无风险利率的价差，通过市场隐含违约概率推导出CDS债券基点。
• CDS的市场发展：CDS市场发展初期以高信用等级实体为主，未来可能逐渐扩展至更多参与者。

关键信息

CDS的结构与特点

• CDS 是一种信用风险保护工具，通过定期支付保费来转移信用风险。
• CDS合约中，买方支付保费，卖方在信用事件发生时支付违约金额。
• CDS的交割方式可以是实物交割或现金交割，违约回收率通常基于市场中间价。
• CDS的保费支付通常在标准化日期（每年3月、6月、9月、12月）进行。

各类信用风险缓释工具的比较

• CRMA 和 CRMW 是传统的信用风险缓释工具，但其覆盖范围有限。
• CDS 和 CLN 是更现代的工具，CDS是双边合约，CLN则是多对一的凭证式合约。
• CLN 与 CDS 相似，是一种结构化票据，其投资回报与参考实体的信用状况挂钩。

CDS对金融机构资本缓释的影响

• 银行：CDS有助于减少信用风险加权资产，提高资本充足率。
• 券商：CDS可以显著降低固收类证券的风险资本权重，达到资本缓释效果。
• 保险公司：CDS有助于降低信用风险的最低资本计量，提高偿付能力。

CDS的定价方法

• 理论价格：CDS的理论价格应等于企业债收益率与无风险利率的价差。
• 市场隐含违约概率定价：通过虚拟国债构建，结合市场数据推导出违约概率，并据此进行CDS定价。
• 模拟定价：采用bootstrapping方法拟合违约概率期限结构，结合生存概率和违约概率计算现金流支付。

CDS的市场结构

• CDS的参与者：包括银行、保险、对冲基金等。
• CDS的交易方向：银行和保险多为净买方，对冲基金多为净空方。
• CDS的覆盖范围：以高信用等级实体为主，尤其是投资级资产。

结论

CDS作为一种信用风险缓释工具，具有重要的市场功能和金融意义。其在不同金融机构中的应用有助于降低资本占用，提高风险管理效率。然而，当前国内市场对CDS的接受度和使用范围仍较为有限，未来随着市场机制的完善和监管的推动，CDS有望在更多领域得到应用和发展。