20230425-国海证券-天士力-600535.SH-2023年一季报点评报告_业绩靓丽_核心业务稳步增长_5页_396kb

报告标题：天士力（600535）2023年一季报及年报点评报告：业绩增长稳健，核心业务亮点频现

核心内容总结：

1. 业绩表现

   • 2023年一季度：
     营收2080亿元，同比增长1092%；
     扣非归母净利润279亿元，同比增长2053%；
     中药业务收入1377亿元，同比增长2206%，毛利率提升365个百分点（pct）。

2. 财务与管理优化

   • 应收账款：一季度减少127亿元（较2022年末），改善显著。

3. 产品与管线进展

   • 重点产品二次开发：
     • 芪参益气滴丸新增糖尿病肾病适应症并完成临床批件，对应潜在患者约4230万；
     • 复方丹参滴丸申报FDA推进心衰、高原适应症临床试验。
   • 在研管线丰富：18款现代中药产品处于II/III期，涵盖心脑血管、妇科等领域。

4. 盈利预测与估值

   • 收入预测：2023-2025年分别为806.6亿、903.9亿、984.9亿，增长率依次为**-61.4%、120.6%、89.6%**；
   • 净利润预测：942亿→1125亿→1317亿，同比增速达46705%、1952%、1701%；
   • 估值：PE估值24.7x→20.7x→17.7x；PB估值13.0x→17.4x→16.1x。

5. 风险提示

   • 核心产品市场推广不及预期
   • 政策变化风险（如集采降价、适应症拓展缓慢）
   • 原材料与市场竞争风险。

评级与结论

• 维持“买入”评级：看好公司中药龙头地位与产品创新潜力，预计未来持续高增长。
• 核心看点：收入高弹性、产品拓展加速、估值支撑强。