20170330-中泰证券-天士力-600535.SH-2016业绩筑底_2017进入新的快速增长期_12页_995kb

天士力（600535）投资分析总结

核心内容

天士力（600535）是一家专注于中药及生物药研发与生产的公司，分析师江琦及其团队维持“买入”评级，目标价区间为48.7-55.6元。公司2016年业绩筑底，2017年进入快速增长期，整体收入与利润预计稳步提升，未来三年收入与净利润增长率分别为15.2%-13.78%和27.22%-25.54%。公司通过多项举措加强了生物药布局，同时推进中药国际化战略，增强市场竞争力。

主要观点

1. 2016年业绩与财务表现

• 2016年收入：139.45亿元，同比增长5.47%。
• 2016年净利润：11.76亿元，同比下降20.43%。
• 2016年扣非净利润：11.55亿元，同比下降18.60%。
• 2016年经营性现金流：11.54亿元，同比增长239.33%。
• 2016年EPS：1.09元。
• 医药工业收入：67.18亿元，同比下降2.93%，但下半年已恢复增长。
• 医药商业收入：76.84亿元，同比增长13.36%。
• 整体毛利率：下降2.24个百分点，主要受医药商业收入占比提升影响。
• 销售费用率：2016年同比增加1.88个百分点，Q4增长显著，预计2017年回归正常水平。

2. 2017年及未来增长预期

• 2017年收入：预计160.65亿元，同比增长15.2%。
• 2017年净利润：预计14.97亿元，同比增长27.22%。
• 2018年收入：预计185.87亿元，同比增长15.7%。
• 2018年净利润：预计18.7亿元，同比增长24.96%。
• 2019年收入：预计211.48亿元，同比增长13.78%。
• 2019年净利润：预计23.48亿元，同比增长25.54%。

3. 产品与市场潜力

• 复方丹参滴丸：有望成为首个被FDA批准上市的用于治疗稳定型心绞痛的中成药，预计将带动国内市场销售增长，同时具备美国市场巨大潜力。
• 普佑克：进入医保谈判目录，预计降价后市场空间超20亿元。
• 益气复脉：经过循证医学验证，预计进入医保后市场空间超15亿元。

4. 生物药布局

• 上海天士力：成功开发一类生物新药，具备较强的生物药研发能力。
• 研发平台：通过合并天境生物等，构建全面性研发平台，拥有14个在研生物药。
• 在研品种：涵盖肿瘤、心血管、糖尿病等多个领域，预计2017-2018年将开展多个临床试验。

5. 医药商业增长

• “两票制”影响：将促进医药商业市场洗牌，提升公司市场份额。
• 子公司天士力医药营销：已完成股份制改制，计划挂牌新三板，增强融资能力与市场拓展能力。

6. 公司治理与激励机制

• 高管员工持股计划：筹集资金总额上限2,000万元，彰显公司对未来发展的信心。
• 新任董秘于总：具备国际化视野，有助于推进中药国际化战略。

关键信息

• 2016年Q4收入增长显著：验证医药工业渠道调整完成，恢复增长。
• 核心产品表现：复方丹参滴丸、替莫唑胺、丹参总酚酸等表现良好，部分产品销量下滑。
• 医保谈判进展：普佑克与益气复脉有望进入国家医保目录，带来业绩弹性。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，构建全面生物药研发平台。
• 市场潜力：复方丹参滴丸、普佑克、益气复脉等产品具备较大市场潜力。

风险提示

• FDA审批风险：复方丹参滴丸是否能获得FDA批准存在不确定性。
• 药品降价风险：医保控费背景下，公司产品可能面临降价压力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：48.7-55.6元，对应2017年PE35-40倍。
• 预期：公司有望在2017年迎来业绩拐点，生物药布局与中药国际化战略将带来长期增长动力。

总结

天士力在2016年完成了医药工业渠道调整，2017年进入新的快速增长期。公司核心产品表现稳健，同时通过医保谈判、生物药研发、医药商业优化等举措提升市场竞争力。未来，公司有望在中药国际化和生物药创新领域取得更大突破，但需关注FDA审批和药品降价等潜在风险。